国信证券-恒生电子-600570-财报点评：一季度营收快速增长，全年高增长可期-220428

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营收快速增长，业绩受非经常性损益影响较多。

公司22Q1营收9.7亿元，同比增长29.6%，归母净利润为亏损0.41亿元，同比下滑124%，扣非归母净利润为0.15亿元，同比下滑59%。

公司营收端实现29.6%的增长，一季度开局良好。

在利润端，公司22Q1毛利率为70.4%，同比下滑1.9个百分点，主要是公司定制化开发业务有所增长所致，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/13.4%/51.58%/-0.26%，同比分别增加1.2、降低0.4、增加2、增加0.4个百分点，总体期间费用在可控范围之内。

所以公司的业绩端的下滑一方面是受毛利率和期间费用的增长影响，但更主要的是受到非经常性损益的影响（22Q1非经常性损益为-0.6亿元，同比下降1.9亿元）。

现金流入提速，全年高增长可期。

公司22Q1销售商品和提供劳务的现金流为6.3亿元，同比增长26.3%，基本与收入增速匹配，相比21年现金流入速度明显加快，由于人员数量增加（2021年人员净增加3300多人），22Q1支付给员工的现金流出为14亿，同比增长31.3%，所以22Q1现金流净额为流出10.7亿，同比下滑29%。

整体来说，由于人员增长后员工费用现金流出较为刚性，所以一季度的现金流入更具参考意义。

我们认为公司全年高增长可期：1）公司在21年年报中给出22年营收增长25%目标，超越历史水平，同时21Q3/21Q4/22Q1单季度收入增速为48.7%/29.5%/29.6%，连续三个季度快速增长；2）考虑到年初深圳和上海的疫情影响，公司收入端受到影响，实际的经营情况好于表观；3）22Q1存货5.5亿，环比21A增加0.8亿，主要为合同履约成本，为后续增长奠定良好基础。

竞争力突出，成长空间依旧广阔。

公司是行业龙头，竞争力突出，2021年在IDC金融科技全球排名中上升至第38位。

公司成长性突出：1）公司的传统拳头产品UF3.0和O45已经在2021年完成了部分头部客户的上线，预计2022年将在更大范围的客户中落地；2）公司积极培育新业务线，包括收购保泰进军保险、推出PMS投资组合系统、收购SUMMIT资金管理系统、布局客户的定制化开发业务等都将打开成长空间；3）我国资本市场改革逐步进入深水区，公司为深度受益者。

风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。

投资建议：维持“买入”评级。

预计2022-2024年归母净利润15.31/18.09/21.67亿元，同比增速4.6/18.1/19.8%；摊薄EPS=1.05/1.24/1.48元，当前股价对应PE=33.4/28.3/23.6x。

公司为金融科技龙头，维持“买入”评级。