中信证券-苏垦农发-601952-2022年一季报点评：种植主业稳健增长，农服业务进步显著-220428

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公司2022年第一季度实现营收同比高增，主要是稻麦等主产品销量增加。

小麦业务稳中有升，叠加粮价高位预期，有望为公司全年业绩贡献弹性。

非种植业务持续稳定增长，农服业务实现营收及利润同比高增，或成为全年业绩增长另一重要来源。

综合考虑2022年粮价高位景气预期、公司种植行业龙头地位、2022年一季报业绩，我们维持公司2022/2023/2024年EPS预测为0.80/0.93/0.94元。

参考公司历史估值，给予公司2022年23倍PE，提高目标价至18元，维持“买入”评级。

▍营收和归母净利均同比增长，营收实现高增。

苏垦农发公布2022年第一季度报告，公司22Q1实现营业收入24.09亿元，同比增长31.42%；归母净利润1.34亿元，同比增长15.04%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长10.49%。

营业收入实现同比高增，主要是由于粮食市场行情较好，稻麦等主要产品销量增加。

▍小麦稳中有升，水稻价格承压。

22Q1公司主营品种销量大幅增长。

22Q1公司自产大小麦销售6.13万吨（同比+5.5%），外采大小麦销售6.28万吨（同比+37.22%），水稻销售7.37万吨（同比+125.9%），大米销售量7.68万吨（同比-5.5%）。

我们推算，小麦销售均价为1.3元/斤，与去年同期相比略有提升。

小麦业务收入约3.7亿元，同比略增，主要是由于小麦销量增长。

水稻业务收入约2亿元，同比略有下滑，主要是由于水稻销售价格相对低迷，销售均价约1.35元/斤；米业收入2.9亿元，同比基本持平。

我们估算，小麦、水稻和米业合计为公司22Q1贡献约3500万元净利。

虽然Q1小麦价格出现大幅上涨行情，但行情起点在2月底，整季均价同比持平略涨。

我们预计，Q2小麦均价1.65元/斤，较Q1显著上涨；全年均价1.5-1.6元/斤，同比显著上涨。

小麦业务有望为公司业绩贡献弹性。

稻谷价格略微承压，预计水稻业务全年业绩同比持平。

▍种业、食用油业务持续稳增。

22Q1公司小麦种销量2.79万吨（同比+12%），稻种销售2.28万吨（同比-11.9%），食用油销量5.85万吨（同比-6.9%）。

我们推算，种业为公司22Q1贡献约3亿元营收（同比+12%）和1500万元净利（同比+12%），增长主要是稻种价格提升所致；食用油加工与销售业务在行业销价和成本双升之下，实现稳健增长，为公司21Q1贡献约7亿元营收（同比+4%）和权益净利润1500万元（同比+4%）。

我们认为，种业、食用油业务有望持续稳步增长。

▍农服业务进步明显，或成新增长点。

我们推算，22Q1农业服务业务实现营收5.5亿元（同比+105%），净利2000万（同比+410%）。

业绩同比高增，主要是由于公司在供应链建设、渠道拓展、客户开发等方面均取得显著进步，推动农资销量增长。

同时，农资价格上涨也一定程度推高销售收入。

我们认为，公司农业服务业务立足自身种植核心主业需求，辐射周边市场，商业模式清晰，经营能力提升，具备业绩持续性，有望成为公司全年业绩的另一重要增长来源。

▍风险因素：自然灾害风险；粮食价格波动风险；种植成本持续快速上涨风险；土地拓展面积不达预期风险；税收优惠政策及政府补助政策变化风险等。

▍投资建议：公司2022年第一季度营收及归母净利均实现同比增长，其中营收同比高增。

小麦业务稳中有升，叠加粮价高位预期，有望为公司全年业绩贡献弹性。

非种植业务持续稳定增长，农服业务实现营收及利润同比高增，或成为全年业绩增长的另一重要来源。

我们维持公司2022/2023/2024年EPS预测为0.80/0.93/0.94元。

鉴于公司没有完全可比公司，综合考虑公司历史平均PE水平约为22倍、种植板块龙头地位、全年粮价预期等，给予公司2022年23倍PE，提高目标价至18元，维持“买入”评级。