国泰君安-金沙中国-1928.HK-2022年第1季度业绩低于我们的预期-220428

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金沙中国（以下简称“公司”）的控股股东拉斯维加斯金沙集团（LVSUS）公布了2022年第1季度未经审计的财务业绩，其中包含了公司部分分部的财务信息。

根据美国公认会计原则，公司未经审计的关键财务指标如下：根据美国公认会计原则，金沙中国2022年第1季度的净收入总额同比下降29.1%至5.47亿美元，低于预期。

此29.1%同比下降差于澳门同季度博彩毛收入的24.8%同比下降。

公司的收入环比下降14.9%，亦差于澳门2021年第1季度博彩毛收入的环比下降6.8%。

在动态清零政策下，中国内地多个城市实施旅行限制和封控，以及前往澳门的疫情相关旅行限制持续使到访人数受限并拖累公司2022年第1季度业绩。

公司2022年第1季度标准化赢率下经调整物业EBITDA同比下降124.0%至亏损0.18亿美元，而2021年第1季度为盈利0.75亿美元，低于预期。

标准化赢率下经调整物业EBITDA剔除了公司季度贵宾赢率中时好时坏的“运气”成分。

2022年第1季度的经调整物业EBITDA为亏损0.11亿美元，而2021年第1季度的经调整物业EBITDA为盈利1.00亿美元。

公司5家物业中有3家在2022年第1季度录得经调整物业EBITDA亏损，即澳门伦敦人、澳门巴黎人及澳门金沙分别录得经调整物业EBITDA亏损0.33亿美元、0.11亿美元及0.17亿美元。

公司2022年第1季度录得3.36亿美元的净亏损，而2021年第4季度为2.45亿美元净亏损，2021年第1季度则为2.13亿美元净亏损。

我们将在即将发布的金沙中国公司报告中下调我们的盈利预测以及目标价（目前为22.40港元）。

除了公司不及预期的2022年第1季度业绩外，我们对于中国防疫政策在2023年初前出现明显“科学调整”的信心大大降低。

在我们4月1日的博彩行业报告中，我们提到中国已经采取了一些政策行动去“科学调整”防疫政策。

当时，我们预计中国将继续做出谨慎的渐进措施去进一步“科学调整”动态清零政策，在2023年初会出现明显的调整。

然而，在4月13日，据多个包括央视在内的媒体报道，动态清零政策不会出现调整。

实际上，在应对上海新冠病例激增的时候中国并没有出现对动态清零政策的调整。

我们现在对于中国防疫政策在2023年初前出现明显“科学调整”的信心大大降低。