红塔证券-贝泰妮-300957-22Q1业绩高增长，敏感肌护肤龙头地位稳固-220428

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事件：贝泰妮发布2022年一季报，报告期内实现营业收入8.09亿元，同比+59.32%；归母净利润1.46亿元，同比+85.74%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+61.82%。

点评：盈利能力稳定，营运能力提升。

2022Q1公司毛利率为77.82%，同比-0.32pct，稳定在较高水平。

公司期间费用率为58.99%，同比+0.76pct，其中销售/管理/研发费用率分别为48.02%/7.58%/3.83%，同比+2.1pct/-0.41pct/-0.67pct。

净利率为17.99%，同比+2.42pct，主要系委托理财贡献收入0.22亿元所致。

存货周转天数238天,同比-25天，应收账款周转天数28天，同比-2天，营运能力改善。

经营性净现金流-1.67亿，同比-429.12%，主要系公司支付采购款项以及品牌形象推广宣传和电商渠道费用增加所致。

主品牌薇诺娜表现亮眼，线上渠道持续高增。

薇诺娜品牌3月份淘系平台销售额2.9亿元，同比+89.6%，2022Q1淘系销售额5.8亿元，同比+62.0%。

薇诺娜品牌3月份抖音渠道销售额0.58亿元，环比+56.8%，抖快事业部的成立利于促进营销和产品的精准投放，叠加前期低基数，预计2022年新兴渠道抖音、快手将快速增长。

从产品看，核心大单品舒敏特护霜持续放量，连续15天霸榜3月天猫面霜热销榜TOP1。

公司大单品打造能力持续验证，清透防晒乳、冻干面膜、双修赋活精华液等产品亦成功出圈，清透防晒乳已成为第二大单品，预计在即将迎来的夏季消费旺季有望进一步放量。

薇诺娜宝贝和AOXMED丰富品牌矩阵，有望成为第二成长极。

薇诺娜宝贝定位婴童护肤赛道，2021年首次参战双十一便斩获天猫婴童护肤品类TOP10，表现亮眼。

2022年公司将推出定位高端抗衰赛道的新品牌AOXMED，价格带比肩国际奢侈护肤品，将成为国内稀有的高端国货品牌。

公司敏感肌护肤品龙头地位稳固，薇诺娜品牌自2017年起在国内皮肤学级护肤品市场市占率排名第一并持续提升，且公司持续丰富产品和品牌矩阵，寻求新增量。

预计2022-2024年EPS为2.81/3.85/5.03元/股，对应PE69.78/51.02/39.06倍，给予“增持”评级。