万联证券-3月工业企业利润数据点评：成本端压力延续，行业利润分化-220428

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企业利润、营收增速边际抬升。

一季度工业企业利润累计同比增速由5%上行为8.5%，对比2019年三年平均增速由21.8%回落为17.7%。

企业营业收入累计同比增速由13.9%回落为12.7%。

基数作用下企业利润增速边际抬升，但从3年平均增速来看，营收和利润均有所放缓。

利润率环比上行，同比回落，工业企业生产受疫情影响放缓，原材料价格上行压力延续。

能源、有色等大宗商品价格高位震荡，PPI进入回落通道，但回落速度明显放缓，企业成本端延续承压。

本月生产端增速并未迎来环比显著上行，虽然春节因素逐步消退，但疫情在上海、深圳、吉林省地区的出现，导致生产增速放缓。

企业成本端继续攀升，费用压降，应收账款再度回落，企业用工人数回落。

原材料端价格持续高位，企业成本刚性问题延续。

减税降费和企业纾困的政策下，费用端压降有所显现。

更新到2月的工业企业平均用工人数同比从年底-0.3%变为0.4%，但受到疫情和封控政策影响，预期3月表现偏弱。

国企利润表现依然相对最强，私营企业相对压力更大。

上游原材料价格的上涨，对中小微企业的压力相对更大，利润分布不均衡问题凸显，疫情对产业链和运输带来一定影响，部分出口工业企业生产或面临一定压力。

各类型企业资产负债率大多小幅抬升，私营企业上行相对较快。

采矿业利润为主要拉动项，电力、热力、燃气及水的生产和供应业和制造业基数作用下也有所上行。

采矿业行业利润增速有所反弹，煤炭开采和洗选业利润增速上行最快，有色开采利润增速也大幅抬升，黑色金属开采利润小幅上行，主要是高基数作用的减弱。

制造业上中下游利润被摊薄。

中下游为上游涨价承担者。

从近三年平均增速来看，中游设备制造整体回落，下游汽车、计算机、通信和其他电子设备制造明显下滑。

工业企业库存增速延续上行，当月新增库存仍处高位。

运输受到疫情影响，工业产销链接水平下降，叠加需求偏弱，企业库存有所累积，价格上涨也部分带动了存货价值提升。

4月运输和产业链依然受阻，库存增速或仍将上行。

工业企业成本端压力预期延续，输入性通胀压力增加，政策对于制造业的减税降费、中小企业纾困扶持也将保持，关注疫后复工复产的进程能否快速提升，行业间的不均衡和分化仍将延续。

风险因素：企业生产经营不及预期，上游原材料价格上行超预期，疫情扩散和持续时间超预期。