安信证券-千方科技-002373-业绩短期承压，交通新基建未来可期-220428

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事件：千方科技于4月27日发布2022年第一季度报告。

2022年第一季度，公司实现收入13.12亿元，同比下降26.11%；归母净利润亏损2.56亿元，同比下降282.5%，扣非归母净利润亏损0.65亿元，同比下降149.4%。

■疫情扰动叠加非经常因素，短期业绩承压2022Q1，公司的收入端与利润端均出现了一定程度的下滑。

从收入端来看，公司一季度实现收入13.12亿元，同比下降26.11%，主要系受疫情影响，一方面产品销售同比出现下降，同时交通解决方案项目交付也出现部分延迟，导致收入确认相应延迟。

从毛利率来看，公司一季度毛利率为30.66%，与去年同期基本一致，侧面反应出上游原材料涨价的趋势已逐步稳定。

从利润端来看，公司一季度归母净利润亏损2.56亿元，主要系公司合计持有鸿泉物联约15%股权，受市场波动，其公允价值下降对净利润产生了2.27亿元的影响。

同时，考虑到各项费用的刚性，收入端的减少也对利润端产生了一定的压力。

■数字化仍是智慧交通长期驱动力，谨慎乐观看待全年业绩展望全年，我们仍对公司2022年利润恢复增长保持谨慎乐观。

从行业景气度来看，过去半年内，工信部、交通部等有关部委陆续出台了与智慧交通相关的“十四五”规划，包括了工信部印发的《“十四五”信息通信行业发展规划》、交通部印发的《数字交通“十四五”发展规划》，以及国务院印发的《国家综合立体交通网规划纲要》。

我们认为，各部门有关智慧交通或数字交通的规划对未来五年的产业发展具有深远的指导意义，虽然短期疫情带来一定影响，长期看行业景气度有望恢复。

从公司内部来看，根据年报披露的信息，一方面公司在2021年已基本完成渠道下沉和大规模研发投入，预计2022年各项费用或将得到控制；另一方面，针对上游原材料的涨价，公司也做了一定的材料备货，有利于保持成本的稳定。

加之随着各地疫情缓解，现有项目有序交付，我们预计公司2022年利润有望随收入同步实现增长。

■静待三重变革助力公司高质量发展除业绩层面的变化外，我们建议关注公司自身的三重变革：1）车路协同战略加速推进。

公司于2021年增资联陆智能交通，凭借联陆智能已具备的优质前装经验和资质，公司在2021年交付几十万台前装4GT-Box产品的基础上，获得两个5GV-Box定点项目。

我们认为，增资联陆智能交通是公司在车路协同领域的重要布局，有望形成从车端到路端的完整闭环。

2）强化AI能力提升业务技术附加值。

AI能力的建设是公司战略转型的重大布局，为此公司于2020年初成立博观智能，作为与智慧交通、智能物联平行的业务单元。

根据年报数据，截止2021年末，博观智能已推出包括100+AI训练学习算法、200+预训练模型、900+行业算法。

我们预计博观智能有望通过内外赋能的方式，提高解决方案技术附加值，促使公司盈利能力持续优化。

3）从项目制向平台化的转型。

2020年，公司发布了行业首个全域交通解决方案Omni-T，一方面通过形成标准模块做大中台，从而提升项目复用率；另一方面也催化了公司从项目制向平台化的转型。

根据公司2021年半年报披露，公司部分产品实现同类业务近80%以上标准模块满足率，研发工时下降近40%。

另外，公司交通云业务2021年实现收入3.41亿元，同比增长56%，毛利率为53.1%，较去年同期增长2个百分点，发展势头良好。

我们认为，当前公司正处于商业模式升级的关键节点，随着交通云业务收入占比的不断提升，公司从项目制向平台化的转型逻辑有望持续兑现。

■投资建议：我们认为，公司是智慧交通的龙头和智能物联的领军企业，叠加Omni-T带来的商业模式转型，以及成立博观智能强化AI和产品能力，注资联陆智能交通更是加速了车端和路侧解决方案的闭环，长期竞争优势有望扩大。

公司是数字经济的直接受益者，我们预计公司2022-2024年收入分别为111.4/131.1/151.5亿元，归母净利润分别为8.11/10.77/14.07亿元，维持买入-A投资评级。

给予6个月目标价12.78元，对应2022年PE为25倍。

■风险提示：1）海外疫情恢复不及预期；2）行业数智化转型速度不及预期；3）公司智能交通解决方案落地速度不及预期；4）行业竞争格局加剧的风险。