天风证券-爱美客-300896-22年Q1归母净利润yoy+64.03%，水光受益于合规化加速占领市场，高端产品积累口碑逐步放量-220428

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公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营收4.31亿元，yoy+66.07%；归母净利2.8亿元，yoy+64.03%，归母净利率65.03%，同降0.81pct；扣非后归母净利2.66亿元，yoy+63.52%，扣非后归母净利率61.65%，同降0.96pct。

2022Q1非经常性损益为1,456万元，主要为交易性金融资产等公允价值变动损益。

成本端：2022Q1毛利率达94.45%，同增1.95pct，我们预计公司产品结构持续优化，高端产品持续贡献动能。

费用端：2022Q1期间费用率为21.4%，同增1.8pct，其中销售费用率12.52%，同增1.83pct；研发费用率6.75%，同降2.26pct；管理费用率5.08%，同增0.55pct；财务费用率-2.95%现金流：2022Q1公司经营活动产生的现金流净额2.4亿元，同增55.2%，投资活动产生的现金流净额-2.11亿元；截至2022Q1货币资金32.87亿元。

运营能力：2022Q1存货周转天数132.2天，同比增加7.15天；应收账款周转天数16.05天，同比增加5.19天；应付账款周转天数47天，同比减少0.15天。

投资建议：虽然本轮疫情有所影响，但我们认为医美需求具有自发性、会递延但不会消失，另外近期政策新增要求水光针按三类械审批且对成分注册提高要求，公司拥有稀缺的存量合规水光产品，预计将受益加速抢占市场。

长期来看，公司业务逐步由核心注射类向轻医美全面拓展，产品矩阵不断完善，品类边际持续外延，各个研发阶段均拥有产品储备有望平滑收入曲线并接力提供增长动力，我们认为爱美客高速增长是可以维持2-3年甚至更长维度的，未来有望成为中国医美市场的大型龙头领军公司。

预计2022-24年净利润14.5/20.8/28.8亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发注册不及预期；市场竞争加剧；产品质量安全问题。