国金证券-隆基股份-601012-快车道上高速领跑，待差异化新技术厚积薄发-220428

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业绩简评4月27日，隆基股份发布2021年报及2022年一季报，2021年收入809亿元，同增48%，净利润90.86亿元，同增6%，符合市场预期；2022Q1收入186亿元，同增17%，净利润26.64亿元，同增6%，略超市场预期。

经营分析整体经营保持高速增长，稳坐硅片/组件全球出货双料第一，经营现金流表现强劲：公司在2021年成功克服产业链价格波动、产品规格变化、物流资源稀缺、终端需求结构调整等多重经营挑战，实现硅片/组件出货70GW/38.5GW，均继续稳居行业首位，其中组件出货同比增长55%，显著超越行业增速，并实现全球各主要区域市场市占率全面领先，驱动公司年度收入与净利润双创历史新高。

同时值得注意的是，公司2021年经营性现金净流量达到123亿元，连续第三年大幅超越净利润金额，展示出核心业务结构趋于稳定状态下强大的造血能力和高盈利质量。

汇兑及固定资产减值/处置损失遮掩业绩光芒：公司2021Q4财务费用因汇兑损失大幅飙升至单季5.9亿元，同时2021全年计提固定资产减值、处置损失8.7、3.5亿元（均主要集中于2021Q4发生），大幅拖累Q4及全年业绩表现，但有效保持了公司设备资产质量及未来盈利能力处于领先水平。

Q1经营瑕不掩瑜，量利水平大概率逐季提升：因国际贸易摩擦以及对订单营利要求等因素，公司2022Q1组件确认出货量低于此前规划至6.4GW，但组件毛利率实现19.3%的较理想水平，同时硅片出货18GW，毛利率维持23%的相对高位，测算外销硅片/一体化组件净利分别约达0.12/0.14元/W。

公司Q1末存货及合同负债分别高达216亿、90亿元，Q2组件收入确认有望提速，同时随着硅料供应释放以及公司4+15GW新技术产能从Q3起陆续投产，产品出货量及盈利规模均大概率实现逐季提升。

新技术、差异化产品铸造长期竞争力，硅片优势有望二次开花：我们始终认为差异化是组件环节未来的竞争核心要素，公司凭借持续大规模、多路线、重差异的研发投入布局，有望在行业技术迭代大潮中实现厚积薄发，同时随着电池技术工艺持续向着高效化、精密化的趋势发展，对硅片品质要求的持续提升也有望令公司在硅片领域长期积累的技术优势得到更充分的释放。

盈利调整与投资建议预测公司2022-2024年净利润155/208/270亿元，对应EPS2.87/3.85/4.99元，当前股价对应21/16/12倍PE，维持“买入”评级和120元目标价。

风险提示：国际贸易摩擦风险；行业产能非理性扩张风险。