国信证券（香港）-中粮家佳康-1610.HK-Q1出栏量同比增45%-220426

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中粮家佳康3月出栏量同比增43%，品牌生鲜猪肉业务大幅增长中粮家佳康3月出栏量39.8万头，同比增43.2%，环比增11%；1-3月出栏合计115.9万头，同比增45%，环比增38.6%。

1-3月，中粮家佳康生猪平均销售价格分别为13.5/11.89/11.86元每公斤，同比降幅分别为59.1%、56.5%、56%。

Q1生猪销售平均价格12.4元/公斤，同比降57.3%。

一季度生物资产公允值调整前净亏损2.05亿元，主要受生猪价格低迷，养殖业务亏损影响。

一季度完全养殖成本是16-17元/公斤，其中饲料成本占比60%左右。

公司维持今年出栏目标400-440万头。

一季度生鲜猪肉销量达5.6万吨，品牌业务占比达30.2%。

小包装产品销量持续增长，Q1小包装产品的日均销量达14.5万盒以上，其中亚麻籽猪产品销量同比增长190%+。

生猪出栏量预计在Q2继续维持高位11家上市生猪养殖企业1-3月出栏分别567/1188/1180万头，同比增速分别为35.3%/49.2%/74.6%。

能繁母猪存栏量去年6月为高点，全国能繁母猪存栏量2021年6月达到4564万头，创2014年7月以来新高，随后开始回落。

对应到今年出栏就是3-4月应该是一个高峰。

同时受疫情影响，消费端需求不振，供给充裕叠加需求不振的情况下，预计生猪价格将维持一段时间低位徘徊。

从国家统计局发布一季度存栏数据来看，一季度末，生猪存栏42253万头，同比增长1.6%；其中能繁殖母猪存栏4185万头。

从国家的发布的数据来看，能繁母猪的存栏量仍高于正常水平，仍高于4100万的正常保有量。

短期生猪价格受中央收储等因素支撑，中长期仍要看产能去化受俄乌局势影响，粮食价格快速上涨，饲料价格成本上涨压力大。

最近另一粮食出口国南非因暴雨全国进入警戒状态，全球范围的粮食短缺预期更加紧张。

猪粮比价跌至4.38（4月8日数据），今年以来中央已经启动4轮猪肉收储，合计收储15.8万吨，4月22日即将启动第五批收储，预计收储4万吨。

从历次收储数量来看，本轮收储力度较大，短期对猪肉价格起到支撑作用。

同时，受疫情影响，部分地区物流运输受阻，导致短期供给紧张。

但是我们也应注意到，疫情影响餐饮服务复苏，需求不振，按照目前生猪存栏及能繁母猪存栏数量来看，仍处于供大于需的阶段。

养猪行业自去年6月开始出现亏损，在低猪价、高成本的双重夹击下，饲料价格的进一步上涨势必加速中小养殖户的产能出清，本轮猪周期价格下跌阶段有望在年底结束。

建议积极关注及逢回调布局。

风险提示1）生猪价格下跌周期较预期长2）饲料价格快速上涨挤压养殖利润3）非洲猪瘟疫情反复，令防疫成本上升。