西南证券-福瑞股份-300049-22Q1内生业绩符合预期，器械+药品+服务三发驱动业绩高增长-220427

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事件：1）公司发布2021年年报，全年收入9亿元（+11.3%），归母净利润9547万元（+54.2%），扣非净利润9176万元（+34.6%），经营现金流净额2.1亿元（+4.1%）；2）公司发布2022年一季报，22Q1收入2.1亿元（+18.3%），归母净利润864万元（-31.2%），扣非归母净利润878万元（-29.2%），经营现金流净额3714万元（-3.9%）。

还原股份支付费用的影响，22Q1业绩符合预期。

2021年度公司股份支付费用约1673万元，非经常损益371万元，业绩还原至激励考核下的“净利润”符合股权激励的考核目标。

分季度看，2021Q4单季度收入3亿元（+20.5%），归母净利润0.37亿元（+18.9%），较21Q3单季度收入、业绩增速+7.8%、+4.2%有所提升。

从2022年一季度看，疫情下收入增速符合预期，表观业绩增速因股份支付费用837万元而承压，剔除该影响，预计内生业绩增速超过30%。

药品业务自主定价迎来第二波发展，医疗服务业务高增长。

分业务看，2021年公司药品板块收入3.3亿元（+4.2%），其中自有药品2.7亿元（-0.1%），毛利率59.5%（+3.8pp），独家产品复方鳖甲软肝片是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药品，目前中国每年约有700万肝硬化患者，假设抗肝纤维化中药渗透率为10%，公司市占率25%，则软肝片市场空间在10亿元以上，随着公司逐渐开拓院外市场，成功实现了向自主定价销售转变，预计2022年收入和净利润有望大幅增长。

2021年器械业务收入5.5亿元（+14.3%），海外地区特别是欧美地区疫情影响逐步减弱。

医疗服务及其他业务收入2002万元（+88.4%），目前已在成都开设三家门诊部，预计2022年有望逐步开始异地扩张。

公司为我国肝病诊疗龙头企业，器械+药品+服务三发驱动业绩迎来拐点。

公司的Fibroscan肝纤维化诊断设备为全球首创，已成为临床肝纤维化无创即时检测首选设备；独家产品复方鳖甲软肝片为肝纤维化临床指南推荐用药，受益于国家对中药行业的支持和公司院外OTC市场的开拓，有望成为业绩主要驱动力；基于儿科医疗健康管理和肝病慢病管理成功拓展服务业务的盈利模式。

公司股权激励考核目标为2021~2023净利润为1、1.5、2.5亿元，高速增长彰显管理层信心。

盈利预测与投资建议：不考虑股权激励摊销的影响，预计公司2022~2024年归母净利润为1.5、2.5、3.3亿元，对应PE为27、16、12倍，维持“买入”评级。

风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展不及预期、FibroScan国产化不及预期、海外疫情复发风险。