天风证券-三七互娱-002555-海外战略卓有成效，22Q1预告高增，版号恢复后期待国内外双轮驱动-220428

《天风证券-三七互娱-002555-海外战略卓有成效，22Q1预告高增，版号恢复后期待国内外双轮驱动-220428（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-三七互娱-002555-海外战略卓有成效，22Q1预告高增，版号恢复后期待国内外双轮驱动-220428（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司于22年4月25日晚发布21年报及22Q1业绩预告。

三七互娱21年实现营收162.16亿元，yoy+12.62%；毛利137.5亿元，毛利率84.79%，yoy-3.00pct。

21年公司销售费用91.25亿元，yoy+11.11%，销售费用率56.27%，yoy-0.77pct；管理费用4.63亿元，yoy+26.37%，管理费用率2.85%，yoy+0.31pct；财务费用-0.55亿元，yoy-139.88%，财务费用率-0.34%，yoy-0.18pct；研发费用12.50亿元，yoy+12.37%，研发费用率7.71%，yoy-0.02pct。

21年公司归母净利28.76亿元，yoy+4.15%，高于预告上限（预告28.0~28.5亿元）；扣非归母26.27亿元，yoy+9.82%。

21年公司拟每10股派发现金红利3.7元（含税），总金额8.21亿元，现金分红率为28.54%。

同时，公司预告22Q1归母净利为7.4亿~7.7亿，yoy+533.71%-559.40%，扣非归母7.4亿~7.7亿，yoy+19202.17%-19984.69%，主要系21Q1新游推广成本高导致低基数，22Q1产品进入利润回收期所致。

海外持续高增，全球化战略加速推进。

21年海外游戏收入47.77亿元，yoy+122.94%，营收占比29.46%，yoy+14.58pct，主要系《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆:魂师对决》等产品表现亮眼。

其中，截至21年底“三消+SLG”手游《Puzzles&Survival》累计流水超25亿元，跻身SensorTower统计的21年全球手游收入增长榜第4名。

异世界冒险MMO手游《云上城之歌》进入韩国地区畅销榜Top5，同时跻身国产手游海外收入榜Top20。

坚定研运一体，持续加大研发投入。

21年研发投入12.50亿元，yoy+12.37%，研发人员超1900人，占总员工数量48.97%。

公司自开发AI大数据算力研运中台“宙斯”，可灵活进行深度学习计算，实现运维自动化、降本增效。

公司自研卡牌《斗罗大陆：魂师对决》采用内容化发行，上线后最高位居iOS游戏畅销榜TOP4，平均排名第11名，是公司研运实力增强的有效验证。

后续储备游戏丰富，受益版号恢复正常。

公司储备MMO、SLG、卡牌、模拟经营等多品类游戏，覆盖魔幻、仙侠、都市、女性向等类型题材，多元化产品矩阵已初具规模。

其中MMO手游《梦想大航海》、《曙光计划》、《传世之光》，卡牌手游《最后的原始人》、《空之要塞：启航》已获国内版号。

紧跟科技发展趋势，布局元宇宙赋能创新业务。

三七互娱通过投资切入多重元宇宙底层涉及领域，投资包括光学模组、光学显示、AR眼镜、VR内容、云游戏、空间智能技术、半导体材料在内的多家优质企业。

目前由公司完成投资或收购的元宇宙相关企业包括Archiact、WaveOptics、Raxium、Digilens、宸境科技、影目科技、光舟半导体、晶湛半导体、快盘云游戏等。

投资建议：我们预计公司22-24年净利润33.12/37.95/42.66亿元，同比增长15.17%/14.59%/12.40%，对应估值13x/12x/10x。

给予22年20xPE，22年目标价为29.8元，维持“买入”评级。

风险提示：流水不达预期，行业监管趋严，版号发放不及预期；2022年第一季度数据为初步测算的结果，具体数据以公司披露的正式报告为准。