山西证券-健盛集团-603558-棉袜业务稳健增长、无缝业务恢复带来成长空间-220428

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投资要点：事件：公司发布21年报及22年一季报，21年实现营收20.52亿元（+29.7%），归母净利1.67亿元（+131.7%），扣非后归母净利润为1.53亿元（+128.0%），EPS为0.43元。

拟每股派发现金红利0.15元（含税）。

22Q1公司实现营收5.32亿元（+28.5%），归母净利0.82亿元（+74.1%），扣非后归母净利润0.66亿元（+40.7%）。

收入恢复较快增长，商誉减值、股权激励费用影响净利润。

21年公司实现营收20.52亿元(+29.7%)，净利润1.67亿元（131.7%）,其中计提商誉减值913万元、员工股权激励确认股份支付费用3653万元，剔除这两项影响，公司净利润为2.13亿元。

从产能产量看，21年公司棉袜产能继续提升，越南/江山基地出货分别为2.1亿（+35%）/1.6亿双（+33%）；另，贵州健盛规划的1000台袜机，其中首期440台袜机已于Q3投产。

无缝方面，由于越南疫情所限，贵州工厂扩产，无缝编织机由173台增至309台，越南目前开机率达7成；21年，公司棉袜产量3.94亿双（+40%）、无缝服饰2183万件（+25%）。

分业务收入：21年公司棉袜和无缝业务营收分别为15.03/5.02亿元，同比+41.8%/+4.8%；棉袜销量达3.83亿双（+34%），平均单价提升近6%，棉袜业务量价齐升；无缝业务销量为2137万件（+23.08%），平均价格下降约15%，价格下降主要由于产品结构变化。

棉袜业务带动下毛利率恢复明显：21年公司毛利率为26.76%（+6.66Pct），主要系产能利用率恢复、原材料涨价后产品调价、客户结构优化所致。

分业务看，棉袜/无缝毛利率分别为31.2%（+8.6Pct）/11.7%（-2.6Pct）。

棉袜业务的毛利率恢复到较高水平主要由于提价以及客户结构优化带来。

21年无缝产品业务还处于恢复中，毛利率进一步下滑，主要在于过去2年公司经历疫情、客户过于集中、产能利用率低所致。

预计随着无缝业务的新客户拓展、重点客户的订单合作不断增加，无缝业务收入、盈利水平有望同步提升。

2022年一季度收入利润增幅亮眼，无缝业务增速较高，看好全年业绩增长：Q1公司实现营收5.32亿元（+28.5%）、归母净利0.82亿元（+74.1%）；其中根据前期公告，1-2月营收/净利分别为+38%/+137%，3月受疫情影响增速有所放缓。

一季度棉袜数量同比变化不大，收入端3.46亿，同增17%主要由单价提升带来；无缝业务量价均有提升，无缝收入1.86亿，同增56%，主要来自迪卡侬、优衣库等重点客户的订单增长。

盈利能力方面，Q1毛利率28.1%，分业务看棉袜毛利率维持正常水平，无缝利率还处于恢复中，主要是一季度越南工厂疫情影响。

整体上，一季度收入处于较快增长中，毛利率水平预计未来有望随着无缝业务的恢复继续提升。

投资建议：公司在客户结构不断优化、产能提升背景下，我们预计22年棉袜有双位数增长、无缝业务30-40%增长。

预计公司2022-24年归母公司净利润2.9/3.7/4.6亿元，同比增长74%/26%/26%，对应EPS为0.74/0.93/1.17元，PE为16/13/10倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。

风险提示：疫情反复影响产能和物流、原材料成本上升不能及时转嫁下游、核心客户订单转移等。