中信证券-晶晨股份-688099-2022年一季报点评：业绩维持高增长，加速开拓海外市场-220428

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晶晨股份2022Q1业绩高增长，加速开拓海外市场，芯片出货有望持续放量。

公司智能机顶盒芯片持续拓展海外市场，AI音视频系统终端芯片下游客户应用放量；汽车电子芯片、无线连接芯片快速导入商用并已量产出货，亦加速新品迭代。

我们长期坚定看好公司多品线业绩高速增长，维持“买入”评级。

▍市场需求强劲，竞争优势稳固，2022Q1业绩高增长。

公司2022Q1营业收入14.81亿元，同比+59.40%；归母净利润2.70亿元，同比+202.24%；扣非归母净利润2.57亿元，同比+228.70%，主要受益于下游终端应用领域需求旺盛，以及公司技术和产品长期积累的竞争优势，芯片出货量同比稳步增长，2022Q2出货量仍有望维持高速增长。

盈利端：2022Q1公司毛利率40.78%，同比+7.37pcts，主要由于产品结构优化、规模效应显现。

费用端：公司2022Q1销售费用率1.53%，同比-0.42pct；管理费用率2.27%，同比-0.37pct；研发费用率18.11%，同比-2.10pcts；财务费用率0.17%，同比+1.67pcts；整体期间费用率22.07%，同比-1.23pcts，主要受益于营业规模大幅提升带来的规模效应。

▍智能机顶盒芯片持续拓展海外市场，AI音视频系统终端芯片下游客户应用放量。

智能机顶盒芯片：伴随机顶盒向网络化、智能化发展，全球市场规模快速提升（GrowthInsights预测2021~26年CAGR达25%）。

国内市场：运营商招标恢复，根据流媒体网，2021年三大运营商智能机顶盒累计招标数量约4480万台（仅含公开招标数据），为2019/20全年招标数量的1.30/2.97倍，未来更新换机需求稳定；公司凭借技术和产品的竞争优势，份额有望保持领先。

海外市场：仍处技术快速升级渗透阶段，公司把握市场机遇，与北美、欧洲、拉美、亚太、俄罗斯、非洲等多地知名运营商建立合作，亦携手谷歌、亚马逊、沃尔玛等国际巨头积极布局；公司凭借性价比、制程优势挤占龙头博通份额，预计出货量保持高速增长。

AI音视频系统终端芯片：伴随AI技术在各领域加速渗透，AI芯片规模高速成长（Tractica预测2021~25年CAGR达28%）。

公司产品技术和制程领先且具备较强的通用性，不断拓展多元化应用场景和终端客户，已覆盖智能家居、智能办公、智能健身、智能家电、无人机、智慧商业、智能终端分析盒、智能欢唱等领域，客户包括小米、TCL、阿里巴巴、爱奇艺、谷歌、Keep、Zoom、Fiture等众多全球知名企业。

整体来看，公司借助现有客户资源和SoC的平台优势快速导入新产品，出货量有望持续提升。

▍汽车电子芯片、无线连接芯片快速导入商用，亦加速新品迭代，打开长期空间。

汽车电子芯片：公司车载信息娱乐系统芯片已在林肯、宝马等高端品牌车型应用，亦持续拓展更多客户。

同时，公司已在研发智能座舱系统芯片，未来有望快速导入商用。

无线连接芯片：公司首款Wi-Fi5+BT5.2单芯片W155S1于2021Q3推出，已商用于小米MiTVStick等产品并量产出货，且开始贡献营收。

同时，公司有望于今年试产WiFi6芯片产品，加速研发并推动产品升级迭代。

▍风险因素：下游需求不及预期；公司海外拓展不及预期；公司新品研发、商用进展不及预期。

▍投资建议：我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测12.2/15.7/19.6亿元，对应EPS预测2.97/3.81/4.77元。

参考A股泛音视频芯片设计公司估值水平约20~40倍，考虑到公司多品线业绩高速增长，给予2022年50倍PE，对应1倍PEG，对应目标价148元，维持“买入”评级。