民生证券-行动教育-605098-2022年一季报点评：营收快速增长，坚定看好商学培训需求韧性-220428

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一季度营收增长符合预期，归母净利润高速增长。

2022年一季度，公司实现营业收入0.98亿元，同比增30.76%，归母净利润796.8万元，同比增84.17%。

毛利率端，2022年Q1公司能给毛利率为76.79%（yoy+2.7pcts；）费用端，公司2022年Q1销售费用率为39%（yoy+0.98pcts），主因销售人员及平均公司上升以及广告宣传费用增加，管理费用率为26%（yoy-2.47pcts），研发费用率为7.96%（yoy+0.08pcts）；整体销售净利率提升2.9pcts达8.82%。

2022年Q1公司经营活动现金流量净额为-3555万元，主要因支付了上年计提的员工薪酬、讲师费及税金等费用。

分拆Q1非经常性损益，交易性金融资产投资收益占比较高，该收益具备一定持续性。

行动教育2022年Q1扣非归母净利润为525.27万元，同比增32.85%。

2022年Q1公司非经损益金额为271.5万元，其中交易性金融资产投资收益为370.3万。

这部分收益主要系公司2021年货币资金较为充裕，用于银行短期理财所得。

考虑到公司先收款的业务模式，公司货币资金将长期处于较为充裕的状态，因此我们认为该部分收益具备一定持续性。

合同负债同比增长16%，整体订单稳定充裕。

截止2022年Q1公司合同负债为7.65亿元，同比增长16%，较2021年末略下降1.38%。

我们认为2022年Q1合同负债较去年年底略下降的原因主要有三点：1）一季度拥有元旦春节等多个假期，历来是公司业务淡季，因此往年该季度的合同负债增量均较小，2021年Q1合同负债较2020年底仅增长0.18亿元；2）3月疫情下公司外省课程正常开展，部分合同负债结转为收入，3月中旬疫情反复后公司对上海区域的“校长EMBA”进行了停课，但是外省的“浓缩EMBA”正常开展；3）3月疫情影响上海销售团队进行常规展业，目前公司上海区域的销售团队能力较强，创收占比高，因此3月中下旬的疫情对公司课程销售形成一定影响。

综上，我们认为随着疫情逐步得到控制，公司合同负债将重回高增轨道。

疫情对上海地区授课产生一定影响，坚定看好商学培训的需求韧性。

截至2022年4月中旬，公司在上海地区的课程仍处于暂停状态，因此我们认为二季度的收入可能会受到一定影响。

但是我们依然认为商学培训的需求依然刚性，只是暂停而不是消失，随着疫情逐步得到管控，公司营收有望迅速回升。

同时本次疫情发生于今年Q1末期-Q2早期，因此在本年剩余月份公司有望加速实现收入回补。

对比2021Q3，该时期国内多地也发生了因为疫情导致得课程暂停，但是随着疫情得到控制，2021年Q4公司收入与业绩迅速回升至正常水平。

投资建议：行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业数量众多，管理培训需求极为充足；行动教育企业家生态圈已现雏形。

未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，行动教育的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“雪球效应”推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。

考虑到公司目前受到疫情影响，因此我们下调业绩预测，我们预测2022-2024年公司归母净利润为1.91/2.57/3.26亿元，同比增长11.5%/34.6%/27.0%，当前市值对应PE为18X/13X/10X，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复影响课程进度，课程拓展不及预期。