国盛证券-行动教育-605098-疫情短期影响排课节奏，合同负债支撑后续增长-220428

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事件：公司2022Q1营收同增30.8%，归母净利润同增84.2%。

公司2022Q1营收同增30.8%至9814万元，归母净利润同增84.2%至797万元，归母扣非净利润同增32.9%至525万元。

一季度为公司业务淡季，2022Q1公司毛利率同增2.7PCTs至76.8%，销售费用率同增1.0PCT至39.0%，管理费用率同降2.5PCTs至26.0%，研发费用率微增0.1PCTs至8.0%。

综上，公司归母净利率同增2.4PCTs至8.1%。

2022年1-2月排课密度显著提升，3月开课受疫情影响。

公司2022Q1提升经营淡季的开课密度，2022年1-2月合计开设《浓缩EMBA》5期，2021年同期仅开设3期，有效降低经营季节性波动，截至2022年2月，核心课程《校长EMBA》和《浓缩EMBA》分别已完成第59期和第436期开班。

进入3月，受到包括上海地区在内的局部疫情影响，公司排课有所放缓。

截至2021Q1，公司合同负债余额7.65亿元，相较2021年末下降1.4%。

公司提供的管理培训服务排课灵活，且教师产能充足，疫情得到有效管控后，有望提升排课密度，伴随学员消课，合同负债可转化为营业收入，从而支撑公司后续增长。

销售端持续发力，销售团队实现扩容。

截至2021年末，公司销售人员同增33.2%至711名，2022年有望在获客端以及客户服务方面持续发力。

线下渠道已覆盖全国近30个省会及经济发达城市。

公司2021年成功上市使得自身品牌力得到加强，在潜在客户群体中的品牌知名度提升，并通过品牌广告的方式进一步强化品牌形象。

研发OMO数字化商学院，有效拉长客户服务周期。

公司2021年10月推出OMO数字化商学院，帮助客户企业建立线上线下融合式企业大学以及职业人才培养体系。

OMO数字化商学院作为企业大学SaaS平台，公司构建了“培训+咨询+Saas平台多元化布局”，拉长客户服务周期，进一步强化公司壁垒。

投资建议。

公司致力于打造中小民营企业家的实效商学院，管理培训业务在研发体系、师资师资、渠道建设等方面具备核心优势，上市后实现销售团队扩容，品牌力和用户粘性得到提升。

根据公司2022年一季报，考虑疫情影响，我们调整公司2022年归母净利润预测至1.82亿元（原2.02亿元），并维持公司2023-2024年归母净利润预测2.51/3.08亿元，同增6.7%/37.6%/22.9%，现价对应PE19/14/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济形势变动影响企业管理培训需求；市场竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期；疫情复发风险。