天风证券-天孚通信-300394-业绩符合预期，光器件长期成长，激光雷达等打开更大空间-220428

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事件：公司发布2021年年报及2022年一季报。

2021年公司实现营业收入10.32亿元，同比增长18.20%，突破10亿元大关；归母净利润3.06亿元，同比增长9.77%。

2022年一季度实现营业收入2.83亿元，同比增长16.18%，创历史新高；归母净利润0.83亿元，同比增长18.09%，也创历史最佳一季度利润表现。

我们点评如下：云计算流量增长推动光器件需求持续增长，光引擎等重点产品逐步贡献业绩增量。

公司21年收入突破10亿大关，21Q4单季度收入增速明显提升，22Q1延续良好成长态势，在疫情和春节等因素之下仍然实现历史最高单季度收入规模。

收入的良好增长主要来自：1）数据流量和云计算需求增长推动全球主要数据中心厂商资本开支持续增长，叠加技术升级迭代，带动光模块以及上游光器件需求持续成长；2）重点布局的光引擎等产品实现量产；3）北极光电、天孚精密等子公司带来增量收入和利润贡献。

21年公司无源器件收入9.20亿元，同比增长23.74%；受5G需求减弱的影响，公司有源器件收入0.85亿元，同比下降27.06%。

江西产业园转固对短期毛利率有一定影响，高强度研发投入奠定未来成长动力。

毛利率和费用率角度看，21年光通信元器件毛利率49.16%，同比下降3.61个百分点，其中无源器件毛利率51.16%，同比下降6.24个百分点；22Q1整体毛利率49.69%，同比下降4.35个百分点，环比提升2.48个百分点。

21年公司整体费用率17.25%，同比增加0.35个百分点；22Q1费用率16.37%，同比下降1.03个百分点。

毛利率和费用率的变化主要由于1）合并子公司及江西产业园折旧等导致人工及制造费用成本增加较多，但随着公司收入持续上量，毛利率环比有望持续改善；2）公司光引擎等重点产品保持高轻度研发投入，但随着主要产品持续上量，规模效应不断体现，整体费用率有望持续摊薄。

公司已经发展成为领先的平台型光器件解决方案公司，国内以及东南亚生产基地布局完善，全球化本地化服务能力突出，成为多家光通信主流客户首选供应商。

公司在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累了全球领先的工艺技术，产品平台不断扩充，目前已具备光模块上游基本齐备的器件量产能力，能够为客户提供一站式解决方案。

同时，高速光引擎等重点产品量产出货，有望进一步提升产品价值量和未来整体市场空间。

公司还将能力外延至光通信行业之外，已为激光雷达和医疗检测领域多个客户进行产品送样，目前已实现部分客户小批量交付，有望打造新的增长极。

公司江西生产基地有望逐步降低生产成本，东南亚生产基地逐步推进强化全球市场竞争力。

盈利预测与投资建议：随着运营商5G建设持续推进，电信产业链有望显著复苏，公司电信产品需求有望改善。

数通市场海外云巨头CAPEX持续增长，流量增长和新技术快速迭代，数通需求有望保持持续快速成长。

叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产、激光雷达和医疗检测等市场有望突破，未来成长动力十足。

由于生产基地折旧以及费用投入高于预期，调整公司22-23年归母净利润分别由4.4、5.8亿元至4.1、5.4亿元，预计24年归母净利润7.1亿元，对应22-23年20、15倍市盈率，重申“增持”评级。

风险提示：下游需求低预期，新产品进展慢于预期，疫情影响超预期。