天风证券-菜百股份-605599-22Q1实现归母净利1.8亿同增72%，持续延伸京外辐射拓展市场，多品牌搭建立体化发展战略-220428

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公司发布2021年度报告及2022年一季报。

2021年公司实现营业收入104.06亿元，同比增长47.23%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长0.61%。

2022Q1公司实现营业总收入34.70亿元，同比增长17.55%，实现归母净利润1.80亿元，同比增长71.54%。

收入端：公司2021年期间实现营业收入104.06亿元，同增47.23%。

主要系2021年随着新冠肺炎疫情好转，消费需求得到进一步释放，公司销售整体向好，销售收入增加，以及2021年公司新开门店增收所致。

①分季度：21Q1-22Q1营业收入分别为29.52/21.94/21.14/31.46/34.70亿元，分别同增-/-/21.93%/43.92%/17.55%（公司于2021年上市，缺失20Q1/20Q2数据）。

②分产品：黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品/联营佣金营业收入分别为43.21/45.99/10.47/2.29/2.01亿元，分别同增64.82%/37.37%/31.49%/76.62%/27.70%。

黄金饰品和钻翠珠宝饰品营业收入同增较高，主要系公司积极调整产品结构，引进和研发更多符合消费者喜好的产品所致。

③分渠道：线上销售营业收入10.95亿元，线下销售营业收入91.23亿元，银行销售营业收入1.78亿元。

毛利率端：公司2021年/22Q1毛利率分别为11.34%/12.64%，分别同比变动-2.60pct/+0.75pct。

分产品来看：2021年黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品/联营佣金毛利率分别为-2.68pct/-3.89pct/-1.92pct/+9.53pct/+0.78pct。

期间费用率：公司2021年期间费用率为4.42%，同减1.08pct。

①销售费用率为3.03%，同减0.61pct；②管理费用率为0.95%，同减0.38pct；③研发费用率为0.08%，同增0.02pct，主要系2021年公司加大研发投入所致。

④财务费用率为0.36%，同减0.12pct。

利润端：公司2021年实现归母净利润3.64亿元，同比增长0.61%。

分季度看，21Q1-22Q1分别实现归母净利润1.05/0.92/0.70/0.98/1.80亿元，分别同比变动-/-/-29.98%/-0.82%/+71.54%（公司于2021年上市，缺失20Q1/20Q2数据），分别实现归母净利率3.55%/4.17%/3.30%/3.11%/5.18%，同比变动-/-/-2.44%/-1.41%/1.63%（公司于2021年上市，缺失20Q1/20Q2数据）。

投资建议：公司在行业内知名度高、口碑和声誉良好，上市以来公司持续提升自己的核心竞争力，在保证北京市场稳定地位的同时积极开拓西北、华东等区域，并且不断拓展线上业务带来新增长点。

考虑到近期疫情反复的影响，我们调整公司22/23年归母净利润为4.8/6.1亿元（前值为11/17亿元），对应PE分别为16x/13x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险，开店进展、区域拓展、线上业务开展不及预期。