中信证券-歌尔股份-002241-2202年一季报点评：一季度业绩符合预期，二季度指引强劲-220330

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公司发布2022年一季报，实现营收201亿元，同比+44%；实现归母净利润9亿元，同比-6.7%；扣非归母净利润8.78亿元，同比+46%；同时公司发布半年度业绩预告，预计扣非归母净利润20.7-24.2亿元，同比提升20%-40%；扣非归母净利润19-22亿元，同比提升35%-55%。

展望未来，公司作为国内AIoT领域龙头，推进“精密零组件+智能硬件整机”战略，致力于提供上下游垂直整合的产品解决方案，包括零件端的声学、光学、微电子、结构件，整机端的TWS、智能手表、ARVR等。

维持公司2022/23/24年EPS预测为1.78/2.31/2.64元，维持“买入”评级。

▍2022Q1业绩处于前期预告区间中枢以上，同时Q2业绩指引强劲。

公司2022Q1营收同比+35%至201亿元；归母净利润9亿元，同比-6.7%（前期预告为8.7-9.7亿元），扣非归母净利润8.78亿元，同比+46%（前期预告为8.4-9亿元），2022Q1非经常项目0.23亿元，去年同期为3.6亿元，主要为公司持有Kopin的公允价值变动所致。

整体来看，公司2022Q1业绩稳健，（1）智能硬件业务：收入101亿元，同比+125%，环比-4%，业务板块中Quets2产品出货量同比提升，索尼PS5主机相对2021Q1为纯增量，同时手表产品表现亦向好。

2022Q1智能硬件业务环比2021Q4基本持平亦体现其强劲成长；（2）智能声学整机业务：收入65亿元，同比+6.10%，环比-42%，同比成长主要为耳机新品带动。

（3）精密零组件业务：收入31.5亿元，同比-1.4%，环比-11%，业务相对稳定。

▍产品结构变化导致毛利率降低，期间费用持续优化收窄。

公司2022Q1整体毛利率为13.72%，同比-0.84pct，主要源于产品结构变化，相对低毛利的智能硬件业务收入占比50%，同比+18pcts，而相对高毛利的精密零组件业务收入占比16%，同比-7pcts。

费用端，公司持续加强管控，期间管理+财务+研发费用率同比-1.16pcts至3.3%，同时研发费用同比+58%至11.14亿元，费用率同比+0.52pct至5.54%，持续在虚拟现实、光学等领域进行研发投入。

▍公司预计2022Q2实现扣非归母净利润10.2-13.1亿元，同比提升26-62%。

展望2022Q2，公司预计实现归母净利润11.8-15.2亿元，同比提升53%-97%，环比提升31%-69%；预计实现扣非归母净利润10.2-13.1亿元，同比提升26%-62%，环比提升16%-49%。

我们预计二季度同比增长的驱动力一方面在于VR产品出货量同比增长，另一方面PS5主机相对于2021Q2亦是增量业务。

▍公司在AIoT领域实力稳固，智能耳机、智能手表接力成长，长期看好VR/AR领域竞争优势。

（1）ARVR：行业层面，我们估算2021年出货量超千万台，2022年增速有望达50%。

公司目前供应头部客户PSVR、Quest2、Pico等产品，后续有望凭借零整一体的能力保持一供地位。

同时公司在AR领域前瞻布局，包括整机、光波导、零部件等，前期亦发布衍射光波导AR眼镜参考设计。

（2）智能手表：公司是华为、fitbit等手表产品主力供应商，随着华为加速可穿戴业务投入（比如运动检测、血压/血糖监测等），公司有望持续受益。

（3）智能耳机：2022年大客户端新品迭代下行业有望恢复性成长，同时公司有望在安卓端开拓更多客户。

▍风险因素：全球消费电子终端需求下滑；声学创新放缓；行业竞争加剧；公司IoT业务发展不及预期等。

▍盈利预测及估值。

公司为全球声光电龙头公司，发展路径清晰，持续围绕整机+零部件进行全产业链布局。

预计2022年VR业务仍然是公司核心驱动力，未来公司也将持续围绕核心大客户推进AIoT业务布局及品类扩张。

我们维持公司2022-2024年EPS预测为1.78/2.31/2.64元，参考公司历史估值水平（过去三年PE-TTM中值为43倍）且考虑到公司后续在ARVR业务的成长性（我们预计2021-2023年复合增速有望达50%以上），我们给予2022年35倍目标PE，维持目标价62元，维持“买入”评级。