民生证券-高能环境-603588-2021年年报及2022年一季报点评：危废资源化加速布局，环境修复稳中求进-220428

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事件概述：4月27日，公司发布2021年度报告，实现营业收入78.27亿元，同比增长14.65%；归母净利润7.26亿元，同比增长32.03%；扣非归母净利润6.88亿元，同比增长26.85%，拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元，以资本公积金转增股本每10股转增2股。

公司发布2022年一季度报告，实现营业收入15.66亿元，同比增长23.84%；归母净利润1.70亿元，同比增长42.85%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长39.42%。

资源化业务高速发展，多领域布局：2021年，公司资源化利用板块处置各类固废及危废38.40万吨，生产再生金属产品总量8.03万吨，板块运营收入达34.94亿元，同比增长155.70%，毛利率为13.65%，同比降低12.62个百分点，主要系公司当期采购并储备大量资源化原材料，在一定程度上压缩毛利空间。

2021年，公司收购江西鑫科环保、重庆耀辉环保、金昌鑫盛源、金昌正弦波等项目，进一步延伸产业链，公司资源化利用业务涉及金属、橡胶、塑料、玻璃等多领域，截至2021年底，资源化利用投运及在建项目规模已达102.64万吨/年。

运营类资产比重进一步提升，现金流充沛：2021年，包括固废资源化利用、生活垃圾处理、固废及危废无害化处置三大板块在内的整个固废处理运营服务收入达47.86亿元，同比增长138.65%，占总收入比重61.15%，实现毛利率21.55%，其中生活垃圾处理板块毛利率为44.00%，保持较高水平。

2021年，公司经营活动产生现金流量净额6.07亿元，同比下滑44.26%，主要受资源化板块原材料投入加大、项目回款及环境修复行业政策变化等影响。

2022年一季度，公司经营活动产生现金流量净额3.03亿元，项目回款情况良好。

环境修复项目储备丰富：2021年，环境修复工程业务营收8.65亿元，同比下滑46.52%，毛利率为30.97%，主要由于公司从项目利润率、业主履约支付能力等方面加强对环境修复订单的审核力度，主动放弃未能达到要求的订单。

2021年，新增环境修复订单金额14.68亿元，同比增长14.53%，项目储备丰富。

在手订单中，武汉阀门厂地块污染土壤修复项目、徐州汉邦轮胎有限公司原厂址污染场地等重点项目按计划推进。

投资建议：资源化业务高速发展，多领域布局提供持续增长动力；运营类资产比重提升，现金流支撑有保障；传统优势环境修复业务，项目储备丰富，蓄势待发。

根据业务经营状况，调整对公司的盈利预测，预计22/23年EPS分别为0.86/0.98元（前值0.90/1.02元），新增24年EPS预测值1.19元，对应4月27日收盘价PE分别为16/14/11倍。

参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予22年18倍PE，目标价15.45元/股，维持对公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：1）行业政策风险；2）行业竞争加剧；3）原材料及产品价格。