中信证券-宇通客车-600066-2022年一季报点评：局部疫情影响客车需求，单车ASP提升-220428

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公司发布2022年第一季度报告，扣非净利润-3.24亿元，同比-82.51%，环比-48.74%。

公司是客车领域的龙头，受散点疫情及行业低景气影响，基本面处于底部，随着行业复苏，经营有望迎来好转。

此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。

维持“买入”评级，继续推荐。

▍事件：2022年4月26日，公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入35.26亿元，同比-2.84%，归母净利润-1.16亿元，同比-4.43%，扣非净利润-3.24亿元，同比-82.51%，对此我们点评以下。

▍局部疫情影响业绩，单车ASP提升。

公司2022年第一季度收入35.26亿元，同比-2.84%，环比-48.74%；归母净利润-1.16亿元，同比-4.43%，环比-0.80%；毛利率14.96%，同比保持平稳。

公司2022年一季度销量为4945辆（同比-31.9%),单车售价约为71.3万元，比上年同期增加20.8万元，我们预计局部疫情使得医疗相关车型销量占比提升所致；单车扣非净利润约为-6.5万元，上年同期为-2.5万元，我们认为一方面由于原料涨价，另一方面公司产能利用率较低。

▍2022年下半年销量有望修复。

公司1-3月公司客车销量4,945辆，同比-31.9%，我们判断前三月新能源客车销量约1,840台，出口销量约740台。

随着全球疫情影响逐步减弱以及2023年新能源汽车补贴将退坡，我们预计行业2022年下半年销量有望修复。

此外，随着“双碳”政策的推动，预计新能源客车厂商将逐渐进入公路客车领域，短期内主要用于团体租赁、短途客运等。

公司作为新能源汽车行业龙头，有望充分受益。

▍海外模式创新，新市场有望打开空间。

截至2021年末，公司累计出口各类客车超过8万辆。

除了建立强大的经销体系外，公司形成了以我为主的售后服务体系，通过公司直服、客户授权自服务站、第三方授权服务站等方式满足不同市场和客户的服务需求。

公司与卡塔尔签署战略合作框架协议，将在卡塔尔建立纯电动客户KD工厂，输送技术和人才，带动汽车产业集群发展；同时，宇通建立了覆盖卡塔尔全境的服务网络，建立了配件中心，未来有望在更多国家复制该模式。

此外，公司也在积极布局房车业务，目前已经推出多款房车车型。

我们预计随着居民消费水平提升，房车需求将在国内快速增长。

▍布局氢燃料和智能驾驶，积极拥抱新方向。

公司持续高研发投入，2021年研发费用率为6.7%，主要投入方向包括智能网联、燃料电池、高端车型和微循环公交。

1）氢燃料电池客车：2019/2020/2021年公司氢燃料客车销量232/35/63辆，氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一，在补贴、产业链建设等方面给予诸多支持，我们预计未来有更多政策落地。

2）智能驾驶：目前郑州郑东新区5G智慧公交项目已建成17.4公里的中运量公交线路（L3级宇通U12电动巴士），以及L4级自动驾驶循环巴士线路（L4级自动驾驶小宇）；Robo-bus分别在广州、南京等地开展示范运行，在长沙黄花国际机场开展国内首例无人驾驶巴士机坪内部载人测试，智能网联公交在郑州、广州实现常态化运营。

▍风险因素：局部新冠疫情反复导致公司新能源客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源汽车政策波动等。

▍投资建议：考虑到局部疫情反复及上游原材料涨价的因素，我们下调公司2022/2023/2024年归母净利润预测至6.51/8.65/10.73亿元（原预测为10.74/11.29/13.27亿元），现价对应2022/23/24年25/19/16倍PE。

公司是客车领域的龙头，由于受散点疫情反复及行业低景气影响，基本面处于底部，随着行业复苏，经营有望迎来好转。

此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。

考虑公司在燃料电池和自动驾驶新产品拓展，估值有望提升，公司作为行业龙头（可比公司江淮汽车、中集车辆、一汽解放、江铃汽车，其2023年平均估值为14倍PE；公司在新能源客车领域享有领先地位，同时大力投入研发，布局自动驾驶、燃料电池等新领域，可获得估值溢价），给予公司2023年23倍PE，对应股价9元/股，维持“买入”评级，继续推荐。