华安证券-亿田智能-300911-改革红利持续兑现，Q1经营再超预期-220427

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事件：公司发布2022年一季度报。

公司2022Q1实现营收2.47亿元，同比+63.08%，实现归母净利润0.45亿元，同比+51.48%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比+40.08%。

多维改革兑现红利，营收业绩再超预期。

21年公司锐意进取，推动产品、品牌、渠道、管理、人才五位一体全面升级，改革成效逐步兑现，22Q1公司继续保持21Q4的高增趋势，营收业绩再超预期。

据奥维云网推总数据显示，22Q1集成灶行业销额47.5亿元，同比+19.5%，行业贝塔属性较强，在此之下，公司营收增速大幅超越行业平均增速，并领先于同行，阿尔法属性凸显，两相共振、后市可期。

具体，分渠道来看，奥维云网数据显示，22Q1公司线上销量/销额分别同比+130.5%/+163.6%，均实现翻倍增长，推动公司线上销量/销额市占率分别大幅+6.8pct/+8.6pct至11.6%/16.1%，展现出公司线上电商改革成效显著；22Q1公司线下销量/销额分别同比+210.3%/267.1%，亦实现两倍以上增长，带动公司线下销量/销额市占率分别+3.4pct/+4.2pct至5.1%/6.2%，反映出公司线下经销商优化和扩张成绩斐然。

毛利率基本平稳，盈利能力环比改善。

22Q1公司实现毛利率/净利率43.65%/18.07%，同比-0.66/-1.38pct，在原材料涨价背景下，公司毛利率基本保持平稳，主因公司产品结构优化较好地传导了部分成本压力，净利率小幅波动可控，环比21Q4（12.83%）改善明显。

22Q1年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.58%/8.04%/-2.33%/3.64%，同比-0.52/+3.38/-0.77/-0.44pct，其中，公司销售费用因疫情扰动，减少对线下广告投放；管理费用增加较多，主因股权支付费用和员工薪酬增加所致；财务费用和研发费用或因规模效应显现有所减少。

投资建议公司技术领先、产品力扎实，具备深厚的行业积淀，2021年公司落实多维改革，不断增强组织运营能力，持续释放组织运营效率，阿尔法属性渐次凸显，叠加集成灶行业低渗透、高成长的强贝塔属性，料想公司将充分受益、保持高增。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.6、3.4、4.4亿元，当前股价对应PE分别为25.7x、19.9x、15.3xPE。

维持“增持”评级。

风险提示市场竞争加剧风险；原材料涨价风险；疫情反复影响线下销售和货物运输风险；新品研发不及预期风险。