中信证券-晶盛机电-300316-2021年报&2022年一季报点评：在手订单持续放量，业务布局日臻完备-220428

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公司2021&22Q1业绩整体符合预期，受益于光伏行业技术升级与扩产提速，公司光伏设备订单持续大幅增长，持续推进半导体设备国产化，加快碳化硅业务前瞻布局；调整公司2022-24年EPS预测至1.86/2.64/3.20元，现价对应PE为26/18/15倍。

对于同行业可比公司，给予2022年40倍PE，对应目标价74.4元，维持“买入”评级。

▍业绩符合预期，盈利及回款能力稳健。

公司2021年实现营收59.61亿元（+56.4%YoY），归母净利润17.12亿元（+99.5%YoY），业绩整体符合预期；同时，公司披露2022年一季报，实现营收19.52亿元（+114.0%YoY，-0.90%QoQ），归母净利润4.42亿元（+57.13%YoY，-26.5%QoQ）。

公司2021年毛利率为39.73%（+3.1pctsYoY），22Q1毛利率为39.94%（+3.59pctsYoY），主要得益于光伏设备产品持续升级和规模效益提升；经营活动现金流净额为17.37亿元（+82.1%YoY），回款能力保持稳健。

▍订单继续大幅攀升，助力业绩持续高增。

公司率先开发并批量销售G12技术路线单晶炉、智能化加工设备、叠瓦自动化产线等产品，充分受益于光伏硅片客户集中扩产和硅片大型化进程，市场竞争力凸显。

截至2021年底，公司合同负债（预收款）达49.64亿元（+147.8%YoY），存货达60.51亿元（+134.5%YoY），主要由于在订单大幅增加的情况下产品及发出商品增加，其中发出商品达46.11亿元（+155.6%YoY），占比约76.2%。

截至2021年底/2022Q1，公司未完成设备合同分别为200.85/222.37亿元，其中未完成半导体设备合同10.68/13.43亿元；预计公司在22Q1新签设备订单超40亿元，公司设备在手订单的持续大幅增长，为今明两年收入持续增长奠定坚实基础。

▍持续推进半导体设备国产化，加快碳化硅业务前瞻布局。

公司在半导体领域积极布局“长晶、切片、抛光、CVD”四大核心环节设备。

自主研发的国内首台12英寸硬轴直拉硅单晶炉成功生长出12英寸硅单晶，在12英寸半导体长晶设备技术及工艺取得再次突破。

同时，积极推动半导体设备面向国内主流厂商的销售工作，8英寸半导体长晶设备及加工设备已实现批量销售，12英寸长晶、研磨和抛光设备已通过验证并实现销售，定增拟募投项目主要集中在半导体硅片设备的产能布局，将为国内大硅片行业提供装备保障。

此外，公司在碳化硅领域取得了关键进展，成功生长出6英寸碳化硅晶体，碳化硅外延设备通过客户验证，在6英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光环节已规划建立测试线，公司也在持续推进碳化硅生产项目，加快第三代半导体材料业务的前瞻性布局。

▍风险因素：硅片行业扩产不及预期；公司订单落地不及预期；公司半导体客户拓展不及预期等。

▍投资建议：基于下游硅片客户扩产规划和公司在手订单规模超预期，但行业短期受局部疫情和原材料等因素影响，调整公司2022-2023年净利润预测至23.9/34.0亿元（原预测值为26.42/30.2亿元），新增2024年净利润预测41.1亿元，对应2022-24年EPS预测为1.86/2.64/3.20元，现价对应PE为26/18/15倍。

当前可比公司迈为股份、捷佳伟创、奥特维2022年平均PE约38倍，考虑公司在光伏晶体和半导体设备领域的龙头优势，给予公司2022年40倍PE，对应市值960亿元，目标价74.4元，维持“买入”评级。