华西证券-成都银行-601838-两张表兑现高成长，存款优势保驾护航-220428

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事件概述成都银行发布2021年报和2022一季报：1）2021年实现营收178.90亿元(+22.54%，YoY)，归母净利润78.31亿元(+29.98%，YoY)；年末总资产7683亿元(+17.77%，YoY；+2.92%，QoQ)，存款5342亿元(+22.09%，YoY；-2.05%，QoQ)，贷款3885亿元(+37.25%，YoY；+8.78%，QoQ)；净息差2.13%(-6bp，YoY)；不良率0.98%(-8bp，QoQ)，拨备率402.88%(+15.47pct，QoQ)，ROE17.60%(+1.66pct，YoY)。

2）22Q1实现营收同比+17.65%，归母净利润同比+28.83%；Q1总资产8378亿元(+17.38%，YoY；+9.04%，QoQ)，存款5906亿元(+22.39%，YoY；+10.55%，QoQ)，贷款4192亿元(+33.41%，YoY；+7.88%，QoQ)；不良率0.91%(-7bp，QoQ)，拨备率435.69%(+32.81pct，QoQ)，资本充足率12.34%(-0.66pct，QoQ)；预估年化ROE18.32%(+1.96pct，YoY)。

3）拟派现0.63元/股，分红率29.06%。

分析判断:2021和22Q1营收和利润均保持高成长，多元中收表现稳健成都银行业绩成长性凸显，2021年实现营收同比+22.5%，22Q1同比+17.6%，虽然边际上略放缓，但增速处于行业较高水平，较2020年有明显提升。

结构来看：1）占营收八成以上的核心收息业务表现强劲，2021年和22Q1分别同比+21.9%/+19.4%。

2）2021A手续费净收入同比高增45.5%也是营收端主要拉动因素之一，其中得益于理财规模年扩容20%的较快发展，理财资管手续费收入同比+71%，贡献了全年手续费收入的63%，清结算、代理业务等多点开花，贡献中收弥补银行卡类中收下滑的影响。

一季度公司仍实现了+29%的手续费净收入增速，在资本市场波动、行业财富业务承压的情况下，多元化均衡的中收结构表现更优异。

3）此外，交易类非息收入全年贡献了22%的增速，随着基数的回升，对营收的增益有所淡化，一季度同比仅+7.7%。

总体来看，成都银行2021年量价齐升下核心营收稳健扎实，在减值同比多计提16.5%的情况下，仍实现了+30%的利润同比增速；一季度营收动能边际略放缓，但减值计提同比-9.9%反哺利润同比+28.8%，无论年增速还是Q1增速均处于上市银行高位，可比同业中仅次于江苏银行。

区域赋能高成长，资产实现量价齐升，对公贷款年增幅超40%成渝经济圈建设赋能，公司实现量价齐升。

首先，2021年贷款规模同比增长37.2%领航同业，高于资产扩表增速接近20pct，其中一般对公贷款、票据和零售贷款分别实现+42.6%/+109.1%/+21.7%的增速。

一方面稳增长政策加码下区域信贷需求旺盛，对公贷款中除了房地产领域受集中度政策限制规模有所压降外，包括制造业、批零、以及大基建领域贷款规模年增幅均在40%以上；另一方面零售贷款增速趋缓，主要是按揭贷款增速边际放缓，包括消费贷、经营贷、信用卡在内的非按揭类零售贷款年增速进一步提升，消费贷规模较上年实现翻倍。

其次，贷款强劲增长的同时，投资类资产规模基本走平，主要对投向进行调整，压降包括基金、信托受益权的权益类资产的配置，对应增加了国债，以及部分企业债的投放。

再者，存款表现也较为稳健、优势进一步巩固，2021年同比增速+22.3%，一季度提升至+22.5%，带动负债端存款占比达76.8%，较21Q1提升3pct，对冲了存款定期化趋势带来的压力。

单看今年一季度，贷款延续同比+33.4%的较快增速，其中对公（含票据）、零售贷款同比增速分别为+38.9%/+18.3%，一季度贷款增量亿元略低于30621Q1，但其中对公贷款增量占比96.4%，较上年同期进一步提升。

因此，较为旺盛的信贷需求下，公司资产端定价有支撑。

2021年公司净息差收录2.13%，虽然同比降6BP，但年内逐季走强，较披露的上半年净息差回升2BP。

其中抓核心负债的思路下，负债成本率保持相对平稳，而资产端定价年内逐步企稳，包括对公贷款收益率测算下半年环比上半年还有2BP的微幅提升。

我们测算的22Q1净息差同比继续上行，拉动因素也来自于资产端。

资产质量超预期，不良持续双降，拨备率升至高位低信用成本对应不断改善夯实的资产质量，公司在2021全年和今年一季度均实现不良贷款规模和占比的双降，其中21Q4和22Q1不良率季度分别环比压降8BP和7BP，22Q1收录0.91%。

结构上来看，对公和零售贷款不良率2021年末分别为1.17%和0.51%，加大处置力度下，年内分别降53BP和7BP，尤其是消费贷和经营贷不良率已经高位回落。

先行指标方面，关注类贷款占比上年年内有波动，但今年一季度环比降16BP至0.45%的绝对低位。

贷款逾期情况来看，2021年逾期贷款亦双降，年末逾期率仅0.96%，同时逾期90+/不良和逾期/不良比例年末分别为81.8%和97.7%，逾期规模首次降至低于不良规模的水平。

测算2021年加回核销的不良生成率仅0.16%，一季度也基本趋零，因此不良规模压降叠加减值同比多提，拨备率一季度末升至435.69%，上年全年和今年Q1分别提升超100pct和超32.8pct。

投资建议总体来看，成都银行年报和一季报经营景气度上行，得益于区域优势和较强的资产获取实力，传统收息业务表现扎实亮眼，规模和业绩均实现高增长。

加速扩表的同时不良生成维持低位，一方面贡献不良率和关注类占比创阶段性新低，另一方面信用成本高位回落下拨备率延续大幅提升。

我们持续看好公司在区位优势和政策赋能下的经营动能，目前80亿元可转债已经发行上市，未来转股落地补充资本，以及坚守“数字化、精细化、大零售”的转型方向，也将进一步保障其成长性。

鉴于年报和一季报业绩表现，我们上调公司22-24年营收187/214/-亿元的预测至207/240/281亿元，22-24年归母净利润86/105/-亿元的预测至97/117/139亿元，对应增速为24%/21%/18.4%；22-24年EPS2.39/2.91/-元的预测至2.61/3.17/3.77元，对应2022年4月28日15.9元/股收盘价，PB分别为1.10/0.95/0.82倍，维持公司“买入”评级。

风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。