中信证券-银都股份-603277-2021年年报暨2022年一季报点评：业绩分红双超预期，长期成长的高盈利公司-220428

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公司2021年实现营收24.6亿元/yoy+52.3%，归母净利润4.1亿元/yoy32.7%，2022年一季度营收6.7亿元/yoy+42.0%，归母净利润1.2亿元/yoy+43.4%。

随着美国、欧洲市场增长超预期、新品类增加以及近期人民币贬值趋势，我们上调公司2022~2023年归母净利润预测至5.4/6.6亿元（原预测5.2/6.7亿元），新增2024年归母净利润预测值8.2亿元。

考虑行业发展空间以及公司自身成长性以及海外可比公司【当前PE（TTM）估值水平：伊利诺伊工具24X、星崎28X、WELBILT48X、MIDDLEBY17X】估值水平，维持给予公司2022年归母净利润25倍PE估值水平，维持32元的目标价，维持公司“买入”评级。

▍公司2022年一季报业绩大超预期，毛利率同比增长1.2pcts。

公司是国内商业餐饮设备龙头，美国市场收入占比超半数。

2021年随着发达国家新冠疫苗的逐步接种，欧美国家基本解封，商业餐饮行业恢复，2021年以来公司在美国销售持续高增。

同时公司大力拓展欧洲市场，欧美市场的高增长带动公司2021年及2022年一季报业绩高增。

2021年因海运费用、原材料价格大幅上涨，人民币汇率升值等对外贸行业的不利影响，公司过去一年中多次涨价，相较去年同期涨价约27%，有效对冲成本上升的不利影响。

疫情以来公司毛利率始终维持在40%左右，公司自主品牌和可传导成本的涨价能力保障了公司利润的高增长。

▍2021年四费费率21.9%/yoy-1.7pcts，销售和管理费率下降是主要因素。

2021年度公司四费费率21.9%/yoy-1.7pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为11.5%/-1.5pcts、5.6%/-0.9pct、3.5%/+0.7pct、1.2%/+0.0pct。

规模效应带动公司销售/管理费率明显下降。

2021年ROE达18.1%，创上市以来新高，周转率/杠杆率提升是主要因素。

▍长期稳健增长、高分红的优秀成长标的。

公司所在的全球商餐设备市场约800亿美元市场空间，并随着全球GDP、人口、城镇化需求保持长期增长趋势。

公司具有自主品牌的渠道优势和中国制造的价格优势，成长性一方面来自渠道的拓展，深化美国销售渠道，积极拓展欧洲、加拿大等市场；另一方面来自产品类别增加，在商用冰箱的基础上，推出制冰机、万能蒸烤箱、西厨设备等其他品类产品，带来公司新的业绩增长点。

同时公司2021年度合计拟派发现金分红共计4.2亿元（含税），占当期归母净利润的比例的102%。

因公司壁垒主要在品牌、产品设计、渠道等因素，长期看好公司增长稳健，维持当前高毛利率、高盈利、高分红的趋势。

▍风险因素：人民币兑美元大幅升值影响毛利率；海运问题影响公司产品货运；不锈钢、发泡材料等原材料成本大幅上涨；国际贸易政策波动；海外市场拓展不及预期；万能蒸烤箱等新产品拓展不及预期等风险。

▍投资建议：公司是国内商用餐饮设备龙头企业，是国内少有的在海外拥有自主品牌的厂商，较国外品牌存在价格优势。

随着美国、欧洲市场增长超预期、新品类增加以及近期人民币贬值趋势，我们上调公司2022~2023年归母净利润预测至5.4/6.6亿元（原预测5.2/6.7亿元），新增2024年归母净利润预测为8.2亿元。

考虑行业发展空间以及公司自身成长性以及海外类似公司【当前PE（TTM）估值水平：伊利诺伊工具24X、星崎28X、WELBILT48X、MIDDLEBY17X】估值水平，维持给予公司2022年归母净利润25倍PE估值水平，维持32元的目标价，维持公司“买入”评级。