天风证券-大参林-603233-2021年业绩承压，2022Q1利润端恢复增长-220428

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事件：2022年4月28日公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入167.59亿元，同比增长14.92%；实现归母净利润7.91亿元，同比减少25.51%；扣非归母净利润7.18亿元，同比减少29.77%。

2022年Q1单季度公司实现营业收入46.77亿元，同比增长15.22%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长12.82%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比增长16.93%。

点评：2021年营业收入维持稳健增长，利润端承压2021年公司营业收入维持稳健增长，其中零售业务实现营业收入152.85亿元，同比增长10.99%；批发业务实现营业收入10.07亿元，同比大幅增长105.29%，主要来自于公司拓展加盟业务带来的增量。

公司利润端自2021年Q2开始下滑，2021Q4归母净利润亏损0.27亿元，同比减少113.89%，主要系新租赁准则利息摊销、股权激励费用摊销及可转债利息摊销的影响。

收入结构波动拖累毛利率小幅下滑，2022Q1毛利率回升2021年公司毛利率为38.15%，同比小幅下滑0.32个百分比，我们认为主要系公司产品结构出现波动，毛利率较高的非药品收入下滑所致。

从品类来看，2021年公司中西成药实现营业收入113.53亿元，同比增长25.05%；中参药材实现营业收入24.61亿元，同比增长13.40%；非药品实现营业收入24.77亿元，同比减少17.79%。

2022Q1公司毛利率逐步回升，达到41.54%，同比提升3.39个百分比，主要系各品种毛利率提升所致。

门店加速扩张，各地区实现平衡发展公司持续区域聚焦发展战略，深耕华南，积极布局省外扩张，各地区实现平衡发展。

2021年全年公司净增2173家门店，截止至2021年底，共计开业门店8139家（含加盟店935家），覆盖广东、广西等15个省份，其中华南市场销售额增长6.93%，华中市场销售额增长54.93%，华东市场销售额增长20.85%，东北、华北、西北及西南市场销售额增加了96.67%，实现多地区平衡发展；2022Q1净增门店276家。

盈利预测与评级公司受疫情影响业绩短期承压，2022Q1逐步恢复，根据公司2021年年报及2022年一季报情况，同时考虑到疫情因素影响，2022-2023年净利润预测由13.19/16.50亿元下调至9.68/11.96亿元，2024年净利润预测为14.85亿元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响风险，门店扩张不及预期风险，市场加剧风险。