国信证券-峨眉山A-000888-财报点评：2021年业绩扭亏为盈，多元业态拓展助力中线成长-220428

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2021年业绩扭亏为盈，处于业绩预告区间内。

2021年，公司实现6.29亿元/+34.55%，按同口径估算恢复至2019年的69%；归母业绩1808万元/+146.95%（扣非后+110.09%），处业绩预告区间内，整体扭亏为盈，但归母业绩仅恢复8%，主要系疫情反复影响，EPS0.03元/股。

分季度来看，公司Q1-Q4营收同各同增95%/126%/-19%/14%，Q1-Q2反弹快速，2021H1可比口径收入恢复79%；下半年疫情扰动较大，按可比口径计算收入仅恢复59%。

2021年进山客流恢复约78%，酒店、演艺等业务拖累盈利表现。

2021年，公司实现进山人数256.52万人次/+38.70%，恢复约78%，恢复相对良好。

其中上半年/下半年客流各恢复91%/47%。

2021年公司有效门票（剔除分成影响）后为61元/+3.43%。

综合来看，公司门票收入1.58亿元/+43.46%，索道收入2.25亿元/+43.17%，对应旅游主业的营业利润同增约30%，恢复至2019年的41%，系公司盈利改善的核心支撑。

同时，受疫情以及酒店改造提升项目施工影响，酒店收入微增3.82%，同比增亏。

演艺业务因除培育期，且受疫情影响较大，2021年归母亏损估算近3000万。

此外，茶叶、数智旅游等其他收入增长50%+，助力收入增长。

短期跟踪疫情及出行管控边际变化，中线多元拓展有望形成新的增长点。

今年以来疫情仍有反复，预计公司短期经营仍有承压。

未来若疫情企稳出行管控放松，则其恢复性增长仍可观。

中线来看，虽然未来门票价格政策仍有不确定，但公司在巩固传统主业基础上，加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化，积极拓展文旅数字经济、智慧旅游、文化演艺、研学旅游等文旅经济业态，优化公司产业结构，推动公司多元发展形成新的经济增长点。

同时加强公司现有产品营销宣传整合力度，发挥公司现有门票、索道、酒店、演艺产品优势，建立产品、网红和自媒体三大体系，发力整体营销、联动营销和全域营销，精耕重点市场和人群，确保旅游人数增长和公司整体效益提升。

风险提示：疫情风险，国企改革不及预期，门票降价风险等。

投资建议：下调公司2022-2024年EPS至0.04/0.35/0.43元（此前2021年8月时预计公司22-23年EPS0.38/0.43元，主要由于2022年初以来疫情反复及出行政策收紧影响），对应PE181/18/15x。

疫情反复及复苏节奏对公司后续盈利表现及估值影响较大，短期仍需跟踪疫情与复苏节奏。

但中线来看，公司系国内自然景区龙头，资源禀赋突出，积极多元扩张，未来中线成长仍可期待，维持增持。