民生证券-美锦能源-000723-2021年报及2022年一季报点评：成本压缩焦化利润空间，氢能业务进入发展快车道-220428

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事件：2022年4月27日，公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年归属于母公司所有者的净利润25.67亿元，同比增长269.16%；营业收入212.88亿元，同比增长65.71%。

2022年一季度归属于母公司所有者的净利润6.76亿元，同比增长6.07%；营业收入61.82亿元，同比增长63.95%2021年焦炭量价齐升，带动业绩增长。

2021年公司焦炭产量562万吨，同比增长3.37%，销量为575.12万吨，同比增长2.62%。

吨焦售价3656.15元/吨，同比增长66%，焦炭单位销售成本为2542.52元/吨，同比增长47%。

焦化业务毛利率为30.47%，较去年同期提升9个百分点。

22Q1成本压制利润空间，盈利增速放缓。

据Wind数据，2022年一季度太原一级冶金焦价格同比上涨19.94%至2876.67元/吨，同时期古交2号焦煤均价为1309元/吨，同比增长33.33%，原料煤的价格涨幅高于焦炭，受成本快速上涨影响，公司2022年一季度的盈利增速放缓。

订单增加，新能源车产量大增。

2021年公司生产新能源车601辆，同比增长85.49%，销售新能源车323量，基本与2020年持平，另外公司保有225辆库存车，主要是为确保2022年华北市场客户订单能及时交付。

氢能业务进入发展快车道，公司已实现全产业链布局。

2022年3月23日，国家发展改革委、国家能源局联合发布的《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》中明确提出要支持氢能产业发展，到2025年燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，成为新增氢能消费的重要组成部分，实现二氧化碳减排100-200万吨/年。

公司已完成氢能较为完整的产业链布局，上游搭建氢气“制-储-运-加”用产业链；中游搭建从膜电极-燃料电池电堆及系统-整车制造的核心装备产业链；下游全力推进六大区域发展战略，即粤港澳大湾区、长三角、京津冀、环渤海、能源金三角、中部地区。

公司探索了从研发—生产制造—商业化应用的“氢能源全生命周期”创新生态链。

现金股利支付率33%，股息率1.95%。

据公告，公司拟每10股派发现金股利2.00元（含税），合计派发现金股利8.54亿元，占2021年归母净利润的33.3%，以2022年4月27日股价测算股息率1.95%。

投资建议：我们预计公司2022-2024年现归母净利润21.56/23.49/25.11亿元，对应2022年4月27日的PE分别为20/19/17倍。

考虑到公司在燃料电池领域布局充分，基本覆盖全产业链，维持“推荐”评级。

风险提示：大股东质押比例高，焦炭价格下滑影响盈利，焦煤价格升高侵蚀利润空间，氢能源项目建设不及预期，氢能产业政策落地不及预期。