国信证券-帝尔激光-300776-2021年报&2022一季报点评：研发投入持续增长，激光转印或将打开新成长空间-220428

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2021年收入同比增长17.21%，归母净利润同比增长2.11%。

公司2021年实现营收12.57亿元，同比增长17.21%；归母净利润3.81亿元，同比增长2.11%，业绩增长主要系光伏行业景气度持续向好，技术不断迭代，PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备需求旺盛所致。

2021年毛利率/净利率为45.42%/30.32%，同比变动-1.12/-4.48个pct。

2021年公司销售/管理/研发/财务费用率为2.91%/2.59%/8.24%/-1.81%，同比变动-0.28/+0.15/+2.98/+1.33个pct，研发费用率增长系公司对新产品、新工艺研发投入增加所致，财务费用率增长系可转债计提利息所致。

公司经营性现金流净额2.37亿元，同比增长67.70%。

2022Q1营收3.11亿元，同比增长13.25%；归母净利润0.93亿元，同比增长26.37%。

研发投入持续增加，积极拓展新应用领域。

公司2021年研发费用1.04亿元，同比增长83.74%。

公司持续加大研发投入，增强技术创新能力，对PERC电池工艺、N型电池工艺、钙钛矿工艺均有所研发布局，并已取得多项突破，其中，在HJT电池方面，公司的LIA激光修复技术已取得量产订单；在IBC电池方面，公司激光开槽技术已量产；在组件方面，公司激光无损划片已有量产设备交付。

2021年8月，公司通过发行可转债募集资金8.4亿元，主要用于激光印刷技术研发、新型显示行业激光技术及设备应用研发，进一步拓展公司产品种类和领域。

激光设备或将量价齐升，转印技术打开新成长空间。

公司是光伏激光设备龙头，主要产品是光伏激光加工设备，客户包括隆基、通威、晶科等光伏龙头，同时公司积极向高端消费电子、显示面板等领域延伸。

在全球光伏新增装机容量持续增加以及N型电池片技术迭代升级的背景下，激光设备市场需求及单GW价值量有望持续提升，公司作为行业龙头预期深度受益。

此外，公司重点研发的激光转印技术，相比丝网印刷具有多种优势：1）栅线更细，节省浆料；2）印刷高度一致性、均匀性优良；3)可实现即定的栅线形状，改善电性能;4）降低隐裂、破片、污染、划伤等问题。

该技术可用于所有N型技术路线，目前在IBC和TOPCon中已有量产整线样机，效果良好。

在N型电池持续降本的背景下，激光转印有望打开公司新成长空间。

风险提示：下游扩产不及预期；新品推广不及预期；市场竞争加剧。

投资建议：光伏电池片进入新一轮技术扩产周期，公司作为激光设备龙头，预期深度受益。

我们预计公司2022-24年归母净利润为4.91/6.36/8.31亿元，对应PE40/31/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。