华西证券-东方雨虹-002271-逆势实现增长，韧性显现-220427

《华西证券-东方雨虹-002271-逆势实现增长，韧性显现-220427（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-东方雨虹-002271-逆势实现增长，韧性显现-220427（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件概述公司公布2022年一季报，2022Q1公司实现收入63.09亿元，同比+17.3%，归母净利润3.17亿元，同比+7.1%。

公司同时公告在湖南省郴州市投资建设生产基地。

渠道拓展对冲需求下行压力。

公司业绩总体符合我们及市场预期。

2022Q1，地产需求总体仍然呈现加速下行趋势，且3月重点城市疫情管控进一步削弱施工需求，使得防水材料相关需求承压，而公司继续深化渠道升级，通过区域、产品一体化，弥补过往相对弱势的低线城市和非房市场，使得公司销量在行业最难的时刻，仍然在2021年的高基数上稳定增长。

我们估算2022Q1公司销量同比增长10-15%，分渠道来看，我们判断一体化和民建渠道的增速较快，而地产直销渠道的压力较大。

沥青价格高位成本承压，费用控制良好。

2022Q1，由于地缘冲突等因素，沥青等石化产品价格处于高位，尽管公司在3月中旬进行一轮提价，但相关效果基本没有在Q1体现，使得公司成本进一步承压，毛利率环比2021Q4继续下降2个百分点至28.3%（低于2021Q3低点），毛利率降低是公司业绩增速低于收入增速的主要原因。

尽管毛利率承压，但公司整体费用管控良好，在2022Q1发货受到疫情影响，规模效应受损背景下，期间费用率同比总体保持平稳，而公司计提减值损失同比减少1.3亿元，部分对冲了毛利率下行，使得公司业绩坚实增长。

现金流风险可控。

2022Q1，公司经营净现金流流出47.8亿元，净流出同比翻倍，我们判断主要因为：1）原材料采购成本有所提升，2）公司在沥青价格上涨期间，原材料囤货有所增加，3）应付票据的兑付有所增加。

2022Q1，公司收现比维持109%的较好水平，支付其他与经营活动相关的现金流出35.6亿元，同比增幅有限，体现履约保证金规模没有扩大，总体现金流风险可控。

短期业绩有压力，但成长逻辑依旧清晰。

由于4月多地疫情管控升级，且原材料价格总体仍然较高，我们认为公司短期内业绩仍有一定压力，但随着美联储加息，我们认为全球大宗商品价格有望逐渐回落，缓解公司成本端压力。

此外，2021年至今，在行业里小企业收缩情况下公司进一步发力渠道拓展，同时进一步完善全国化产能布局，未来渠道及成本优势有望进一步扩大。

此外，2021年起，公司陆续公告与头部光伏企业合作进军BIPV防水，一方面BIPV防水增长确定，且需要高分子防水材料，利于头部企业市场拓展；另一方面也有望进一步强化公司TOG端渠道，巩固竞争优势。

在品类和渠道拓展下，公司成长逻辑依旧清晰。

投资建议维持盈利预测不变。

预计2022-2024年，公司收入408.6/511.2/640.5亿元，EPS2.11/2.68/3.40元，对应4月27日45.6元收盘价21.56/17.03/13.42xPE。

维持目标价63.30元及“买入”评级。

风险提示需求不及预期，成本高于预期，渠道拓展慢于预期，系统性风险。