中信证券-光峰科技-688007-2021年年报及2022年一季报点评：疫情扰动经营，长期成长无忧-220428

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根据2021年年报及2022年一季报，公司2021全年实现营收25.0亿元，同比+28.2%，归母净利润2.3亿元，同比+105.0%，与快报匹配；2022Q1实现营收5.3亿元，同比+0.0%，归母净利润1786万元，同比-67.2%，主要系国内疫情反复、费用加码投放及股权激励费用所致。

C端自主品牌放量，规模效应提升，毛利率持续优化；B端业务稳健发展，车载、AR等创新业务有望打开远期空间。

预计公司2022-2024年EPS分别为0.55/0.85/1.16元，给予2023年30XPE，对应目标价25元，维持“买入”评级。

▍疫情扰动经营，业绩短期承压。

根据2021年年报，公司全年实现营收25.0亿元，同比+28.2%，归母净利润2.3亿元，同比+105.0%，扣非归母净利润1.2亿元，同比+208.5%。

其中2021Q4单季度实现营收8.4亿元，同比+17.9%，归母净利润2201万元，同比-68.4%，扣非归母净利润1622万元，同比-68.9%。

公司同时发布2022年一季报，2022Q1实现营收5.3亿元，同比+0.0%，归母净利润1786万元，同比-67.2%，扣非归母净利润55万元，同比-98.5%。

公司2021年业绩与快报匹配，符合预期；2022Q1业绩有所承压，主要系国内多地疫情反复、新增两期股权激励带来的股份支付费用、销售费用积极投放所致。

▍2B核心器件高速增长，2C自主品牌持续放量。

1）公司B端基本盘稳固，激光投影核心器件业务在家用领域持续扩张，新增当贝、安克等客户，2021年、2022Q1分别同比+42.5%/+91.2%，进一步确立公司激光投影“卖铲人”的地位；影院租赁服务、工程、商教领域公司也斩获不菲战果，2021年分别同比+110.0%/+113.6%/+9.6%，2022Q1疫情冲击下有所承压，但长期来看，凭借技术及成本优势，公司B端稳健增长可期。

2）C端发力自主品牌，2021Q4以来陆续推出R1Nano、X1、P1等激光微投新品，预计2022年有望补齐产品矩阵。

在此背景下公司C端产品结构不断优化，2022Q1峰米自主品牌收入同比增长约50%，占比提升20pcts至56%，逐步进入良性循环。

▍加码费用投放，C端毛利率优化。

受益于C端自主品牌放量，产品结构实现优化，2021Q4公司实现毛利率31.4%，同比+1.9pcts。

2022Q1公司实现毛利率32.5%，同比-0.3pct，其中B端毛利率受疫情影响短期承压，影院业务毛利率同比-4.5pcts；C端毛利继续改善，同比提升接近4pcts。

费用率方面，公司发力自主品牌建设并注重核心人员激励，持续加码费用投放，2021Q4及2022Q1公司销售、管理、研发费用率共计分别同比+10.6/9.7pcts。

利润率方面，疫情冲击叠加费用加码，公司归母利润率短期承压，2021Q4及2022Q1分别同比-7.2/-7.0pcts。

预计伴随公司C端毛利率的持续优化以及疫后B端盈利能力的回暖，公司利润率有望逐步修复。

▍积极拓展创新业务，长期成长空间广阔。

公司依托激光显示核心技术，积极拓展车显、AR、航空等创新业务。

其中，车载显示方面，公司目前已取得IATF16949：2016质量认证，获得汽车供应链的准入通行证，并成功与部分整车厂及Tier1企业开展合作，车显客户圈持续扩大，预计今年将贡献业绩；AR领域，公司技术研发实现突破，成功开发AR核心器件模组，可实现全彩、动态和高分辨率显示效果，年底有望落地部分DEMO和产品。

综合来看，公司激光显示技术行业领先，将率先受益与下游应用场景的不断丰富，成长空间广阔。

▍风险因素：DMD芯片供给紧张；业务拓展不及预期；新品推进不及预期；疫情影响超预期。

▍投资建议：家用投影市场高速发展，激光解决方案前景广阔。

公司作为激光显示龙头，B端技术壁垒深厚，高毛利提供稳定现金流；C端增加营销投放，发力自主品牌，成长性高于行业；前瞻布局航空、车显、AR等创新业务，打开远期空间，有望在近两年逐步落地。

考虑到国内疫情反复对公司B端业务的短期扰动，调整2022-2024年EPS预测至0.55/0.85/1.16元（原2022-2023年预期为0.68/0.99元）。

长期来看公司成长动能充足，2022-2024年预计公司收入和利润端复合增速在30%以上，且2023年利润端有望迎来显著修复，基于此给予2023年30XPE，对应目标价25元，维持“买入”评级。