中信证券-Alphabet（谷歌）-GOOGL.US-2022Q1季报点评：业务表现稳健，无需过度悲观-220428

《中信证券-Alphabet（谷歌）-GOOGL.US-2022Q1季报点评：业务表现稳健，无需过度悲观-220428（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-Alphabet（谷歌）-GOOGL.US-2022Q1季报点评：业务表现稳健，无需过度悲观-220428（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

一季度公司业绩继续保持稳健增长趋势，搜索广告、云计算继续高速增长，虽然YouTube收入、股权投资带来的一次性损益、外汇以及俄乌战争等逆风因素，使得利润表现相对偏弱，但我们认为，公司一季报依旧显示出谷歌在北美广告市场中的优势地位。

展望2022年，虽然宏观逆风仍将延续，但公司长期以来建立的基础技术投资正逐步进入收获期，云计算、短视频将成为公司后续成长性的重要来源。

经过前期的调整，公司当前股价对应2022年PE仅20倍，我们认为，在公司业绩的高确定性以及700亿美元回购计划的支持下，公司中长期投资价值依旧突出，待市场风险偏好回升后，公司股价仍具备上行空间。

▍业绩表现：搜索广告、云计算高速增长，投资损益及外汇影响利润。

本季度公司收入680亿美元（+23%，排除汇率因素增长26%），主要源自搜索广告、云计算的强劲增长。

营业利润率30%（同比持平），净利润164亿美元（同比-8%），主要源自权益投资的亏损（本季度亏损11亿美元，上季度盈利48亿美元）。

分业务看，谷歌广告整体收入547亿美元（+22%），谷歌云收入58亿美元（+44%，外汇影响约3%），YouTube订阅以及硬件收入68亿美元（+5%），OtherBets收入4.4亿美元。

对于2022年，由于俄乌冲突等因素，公司一定程度下调了对于欧洲市场的增长预期，GooglePlay费用下调亦对其他收入产生一定逆风，但公司对云计算等业务继续保持乐观。

▍在线广告：搜索广告持续高增长，YouTube亦进入转型期。

一季度公司广告整体收入547亿美元（+22%），其中搜索广告收入396亿美元（+24%），稳健一如既往，但YouTube广告收入69亿美元（+14%），不及市场预期。

网络联盟收入82亿美元（+20%）。

搜索广告的增长除谷歌技术能力（如performancemax）的持续优化外，零售、线下旅游贡献了最大的增量。

而YouTube广告的放缓，反映出两方面原因：首先，YouTube持续进入CTV领域，用户时长发生一定切换，但CTV仍处在货币化早期；其次，YouTubeShorts快速增长，季度流量达300亿次，环比上季度翻倍，但短视频同样处在货币化早期，叠加TikTok对品牌广告主以及部分游戏广告主的吸引，短视频货币化受一定影响。

我们认为，北美整体广告仍将在零售、线下经济复苏带动下实现双位数以上增长，谷歌仍将持续受益上述趋势，搜索广告&联盟广告仍将保持稳健增长，但转型阶段的YouTube仍需时间进行货币化的转型。

▍谷歌云：外汇产生一定逆风，运营效率与客户结构持续改善。

一季度谷歌云（含GCP）收入58亿美元（+44%，外汇影响约3%），营业亏损9.3亿美元，对应运营亏损率16%，环比基本持平。

GoogleWorkspace继续保持稳健的增长，订阅席位、单用户价值均实现同比增长，GCP亦实现了超过云整体的增长。

一季度谷歌云继续加强产品研发与基础设施投资，例如网络安全推出新产品，如检测网络威胁等；继续利用Spark发展领先的数据云；全新的谷歌分布式云边缘帮助用户大规模运行电信网络；GoogleWorkspace引入新的协作功能，以支持混合模式的工作。

客户层面，公司继续吸引科技（DoorDash、T-Mobile等）、零售公司（Macy-s）、制造业（LG电子）、金融（KeyBanc）等垂直领域客户。

▍中期展望：无需过于悲观，积极股东回报带来股价支撑。

由于公司针对2022年的业绩指引不及此前，叠加YouTube的增速放缓，公司股价在业绩公布后的波动亦明显放大。

但我们认为，在6-12个月维度下，谷歌仍是北美互联网公司中业绩确定性、稳定性方面最佳的选择。

我们预计公司搜索广告在2022年仍有望实现双位数以上的增长，而视频领域，YouTube作为全球最大的视频平台，虽然在CTV、短视频领域仍在转型变革，但依靠先发优势与此前运营经验，亦有望成为全球Top3的短视频平台。

而AI、AR等新技术应用，亦将带动广告、订阅收入的增长。

此外，安卓虽然下调了佣金率（超过99%的开发者综合费率不足15%），但谷歌移动生态亦将持续受益数字化红利，硬件领域的增长亦受益AIoT红利。

创新业务方面，Waymo的商业化订单达到50万次，亦将为公司打开中长期的成长空间。

而700亿美金的回购计划以及后续拆股，都将一定程度支持公司当前的估值水平。

短期而言，需要关注俄乌局势导致欧洲经济的不确定性以及美元走强导致的外汇风险。

▍风险因素：全球市场政策监管持续收紧风险；疫情持续冲击导致短期企业广告支出大幅下降的风险；新业务拓展导致公司利润数据持续承压风险；云业务竞争持续加剧风险；成本控制不及预期风险等。

▍投资建议：我们认为，谷歌仍是北美在线广告市场中确定性、稳定性兼优的标的，广告业务仍将持续受益于零售等领域的在线化进程与线下经济复苏带来的旅游广告增长，而云计算、自动驾驶亦是公司中期成长的重要支撑。

此外，积极的股东回报政策、拆股等亦将给公司估值带来一定支撑。

考虑到一季度业绩基本符合我们此前预期，我们维持公司盈利预测，当前股价对应2022-2024年PE为20/17/15倍。

我们认为市场经过短期的大幅震荡后，公司依旧是美股超大互联网公司中值得长期关注的基础资产。