安信证券-航宇科技-688239-2022Q1同比增长58%，2022有望延续高增长态势-220427

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■事件：4月27日，公司发布一季度业绩公告，报告期内实现营业收入3.12亿元（+58.24%），归母净利润0.52亿元（+59.58%）。

■点评：航空锻造订单充足，展望22Q2有望延续高增长。

据年报，收入端的高增长主要源自于航空及能源装备锻件下游市场客户订单充足，带动销量不断增加所致，而参考公司以及锻造行业可以公司过往季度间交付节奏，可见一季度往往是公司交付淡季，考虑当前下游如发动机及航天特种装备等领域需求饱满，预计公司全年收入端有望继续保持较高增长态势；季度环比呈现向上趋势，展望Q2有望继续保持。

22Q1归母净利润0.52亿元，同比+59.58%，环比+8.3%，而因一季度是交付单季，且同时考虑公司产能端存在提升空间以及下游型号需求的不断提升，预计22Q2有望延续环比提升态势。

毛利率净利率同步提升，规模效应逐渐显现。

22Q1毛利率同比提升19.2pct至34.68%，预计主要因交付产品结构中军品占比有所提升所致，而参考2021年公司全年毛利率32.6%，同时考虑到公司当前产能依旧处于积极扩张阶段，预计伴随新产能的逐步释出以及新产线数字化自动化生产能力的不断升级，规模效应有望持续兑现，毛利率或仍有提升空间；22Q1净利率同比提升0.14pct至16.65%，提升幅度小于毛利主要因期间费用率同比提升2.4pct至12.53%所致。

■募投扩产承接未来需求，数字化改造提升生产效率。

公司上市募集金额3.49亿元，其中2.69亿用于“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目”，计划通过新产区建设、购置先进锻件加工设备，提高中小型特种合金环轧锻件产能，以满足航空发动机批产及境外长协项目增长需求。

此外，该项目将推行数字化改造并建设柔性自动化生产线，构建全生命周期数字化管理平台，降低人力成本同时有效缩短产品设计、研发及制造周期，以满足下游客户差异化、个性化产品需求。

我们认为，募投扩产将有助于公司突破产能瓶颈，而数字化改造带来的降本增效则有望助力公司不断提升盈利能力，增强长期竞争能力。

■股权激励绑定核心骨干，业绩有望进入稳步提升阶段。

2011-2016年，公司通过转让股份/出资额及引入增资方式，对管理层共13人实施股权激励，为后期发展奠定良好基础。

2022年发布股权激励预案，向中高层管理人员及核心技术人员共150人（占总人数34.25%），以25元/股价格授予总计200万股（占总股本1.43%）。

首次授予部分业绩考核目标值对应2022-2024年归母扣非净利润分别为1.61、2.01及2.48亿元，对应2021-2024年CAGR为25.97%。

我们认为，在公司股权激励逐步覆盖核心人员并完成核心骨干利益绑定后将显著提升公司管理运营能力，业绩端有望进入稳步提升阶段。

■投资建议：公司作为我国航发及航天锻件领域核心供应商，再下游在役及在研多型号产品的逐步定型批产背景下，公司目前正处于从小批量多品种生产向大规模批量化生产过渡阶段，而公司募投项目所带来的后续产能释放将进一步提升公司生产规模，预计后需伴随规模效应的进一步兑现后，盈利弹性或逐步显现。

预计2022-2023年归母净利润分别为1.99、2.81亿元，对应估值34x、24x。

维持“买入-A”评级。

■风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期。