国元证券-壹网壹创-300792-2021年报及2022一季报点评：疫情影响下业绩有所承压，品牌及客户拓展稳步推进-220427

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　　事件：
　　公司发布2022年报及2022一季报。
　　点评：
　　百雀羚合作模式切换影响业绩，Q1疫情影响下业绩承压
　　2021年全年公司实现营业收入11.35亿元，同比下降12.59%，主要系百雀羚由经销切换为服务费模式影响，毛利率47.99%，同比提升0.17Pct，归母净利润3.27亿元，同比增长5.39%。净利率同比提升5.09Pct至31.69%。费用方面，2021年销售费用率7.58%，同比下降3.62Pct；管理费用率为9.69%，同比提升4.75Pct，系公司组织能力建设投入增加所致。
　　2022年一季度营收2.66亿元，同比增长19.58%，归母净利润5188.10万元，同比减少2.38%。一季度业绩表现基本平稳，疫情给消费热情和物流带来不利影响，但一季度新签约曼秀雷敦、心机彩妆、直白等11个品牌及上年Q3签约的品牌度过磨合期后开始快速增长，对冲部分存量业务业绩缺口。
　　电商全域服务商+新消费品牌加速器，品牌服务能力持续优化2021年全年品牌线上管理服务收入6.05亿元，同比增长16.06%，主要由新增平台及品牌推动；品牌线上营销服务收入2.26亿元，同比下降46.15%，主要受百雀羚合作方式调整影响；线上分销业务收入2.61亿元，同比下降25.54%，主要由于唯品会平台销售下降。分平台看，天猫商城实现营收2.09亿元，同比降低14.30%，唯品会实现收入1.47亿元，同比下降9.23%。
　　全年服务品牌的GMV为271亿元，同比增长35.5%，2022年一季度GMV48.04亿元，同比增长12.78%。公司坚持以“全域电商”+“新消费品加速”驱动公司成长，2021年服务品牌数量创新高，已达80余个。新消费品牌加速器代表案例“每鲜说”充分验证公司强大的品牌打造能力，Q4与公司与鲁商集团、温氏集团、章华集团等达成战略合作，为福瑞达、小皇鸡、植花季和植物教授提供新消费品牌加速器的服务，业务快速拓展。同时，公司组织能力持续提升，2021年新设上海子公司，搭建商务拓展部门，新品牌引入工作提质增效，员工总数同比增加约36%。
　　投资建议与盈利预测我们预计2022-2024年公司归母净利润3.46/4.02/4.65亿，EPS分别为1.45/1.68/1.95元，对应PE分别为19/17/14x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；头部客户流失风险；品类、品牌、新项目拓展不及预期。