国元证券-新五丰-600975-2021年年年报点评：业绩承压，不改向好趋势-220427

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　　事件：
　　4月27日，公司披露2021年年报。2021年公司实现营业收入20.03亿元，同比下降26.47%，归母净利润-2.8亿元，同比下降199.13%，扣非归母净利润-2.79亿元，同比下降200.53%。
　　事件点评：
　　猪价大幅下跌拖累公司业绩
　　2021年公司生猪养殖业务实现销售收入8.70亿元，同比下降34.49%。其中，生猪内销实现销售收入7.06亿元，同比下降38.91%，生猪出口实现销售收入1.64亿元，同比下降4.82%。生猪养殖业务毛利率为2.55%，同比减少25.50个百分点。全年生猪出栏44.15万头，同比增长34.19%。报告期内，猪周期正处于下行周期，生猪价格从年初35.41元/公斤下降至年底16.3元/公斤，降幅达到53.97%。生猪价格大幅下跌导致公司收入端承压从而拖累公司业绩。
　　核心资产大幅增长，生猪产能快速提升
　　公司核心资产呈现出快速增长的趋势。生产性生物资产为4.76亿元，同比增长384.52%，使用权资产为18.91亿元，同比增长262.7%。固定资产和在建工程分别同比增长10.72%和109.33%。截至21年底，公司共有租赁租场77个，较2020年增加38个。其中租赁母猪场31个，母猪产能规模约10.50万头。租赁育肥场46个，肥猪产能规模约94万头。公司预计今年新增母猪产能规模约10万头，新增肥猪产能约80万头。
　　收购天心种业，生猪养殖业务实力大增
　　湖南天心种业股份有限公司前身为长沙市种猪场，是国家生猪核心育种场。
　　根据我们前期调研，天心种业去年底曾祖代猪存栏超8000头，祖代猪存栏超18000头，理论上每年可提供的二元母猪数量超过20万头。天心种业一旦注入体内，公司产能瓶颈将被突破，明年出栏量有望大幅增长。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为42.94亿元、89.30亿元和114.92亿元，对应的归母净利润分别为-4.54亿元，9.2亿元和7.48亿元，EPS分别为-0.56元，1.14元和0.93元，对应的PE分别为-19x，9x和11x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫病风险、猪价异常波动风险、养殖成本上升风险、食品安全风险