安信证券-通策医疗-600763-受国内疫情反复影响短期业绩承压，长期发展趋势不变-220428

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■事件：2022年4月27日，公司发布2021年年度报告和2022年第一季度报告。

2021年全年公司累计实现营业收入27.81亿元，同比增长33.19%；实现归母净利润7.03亿元，同比增长42.67%；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比增长41.74%。

2022Q1公司实现营业收入6.55亿元，同比增长3.74%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长1.25%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比增长0.99%。

■2021年国内疫情控制相对稳定，公司整体增速较快。

2021年国内疫情控制相对稳定，公司主营业务医疗服务实现营业收入26.32亿元，同比增长31.06%。

（1）分区域来看，浙江省内仍占据主导，区域分院增长最快：浙江省内收入23.74亿元，同比增长31%，其中区域总院（杭口）收入7.32亿元，同比增长21%，区域分院收入16.42亿元，同比增长36%；浙江省外收入2.59亿元，同比增长30%。

（2）分业务来看，各项业务均衡发展，种植业务增速最快：种植业务收入4.41亿元，同比增长38%；正畸业务收入5.34亿元，同比增长30%；儿科业务收入5.30亿元，同比增长32%；修复业务收入4.27亿元，同比增长25%；大综合业务收入6.83亿元，同比增长31%。

■2022年以来国内疫情反复，公司短期业绩承压。

2022年以来，国内多地出现大规模的新冠疫情反扑，公司积极配合当地防疫政策的变化，部分医院出现停诊或限流，外地患者到杭州就诊人次大幅下降，同时总院专家对分院支援也受到较大限制，导致公司2022Q1整体业绩增速较低。

分区域来看，浙江省内收入5.67亿元，同比增长4.26%；浙江省外收入5.52亿元，同比下降9.50%，其中沧州口腔、南京金陵、苏州存济口腔等医院受疫情影响停诊时间较长。

分业务来看，种植业务收入1.02亿元，同比增长12.71%；正畸业务收入1.24亿元，同比增长4.03%；儿科业务收入1.27亿元，同比增长0.32%；修复业务收入0.96亿元，同比增长2.78%；大综合业务收入1.74亿元，同比增长0.44%。

■盈利能力稳步提升，长期发展趋势不变。

2021年公司盈利能力稳步提升，整体毛利率为46.06%，同比提升0.89pct；整体净利率为28.27%，同比提升2.17pct。

2022Q1公司整体毛利率为46.75%，整体净利率为29.07%，继续保持高盈利状态。

2021年公司整体期间费用率为13.15%，其中管理费用率为9.30%，同比减少1.72pct，销售费用率为0.89%，同比增加0.05pct，研发费用率为2.13%，同比增加0.21pct。

2021年公司口腔医疗门诊量达到280万人次，其中区域总院（杭口）门诊量68万人次，同比增长15%；区域分院门诊量175万人次，同比增长35%；浙江省外门诊量37万人次，同比增长23%。

截至2021年底，公司口腔医疗服务营业面积超过20万平方米，开设牙椅数量达到2,246台，省内省外同步扩张，长期发展趋势不变。

（1）省内方面，蒲公英计划持续推进，浙江省内拥有口腔医疗机构43家，在建分院8家，立项待建分院10家；（2）省外方面，依托存济医院品牌，武汉存济2021年门诊量达到10.87万人次，同比增长82%，营业收入同比增长63%，已经实现盈亏平衡，西安存济营业已满1年，目前发展情况优于武汉存济同期水平。

■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为33.63亿元、43.72亿元、56.03亿元，归母净利润分别为8.45亿元、11.16亿元、14.40亿元，对应的EPS分别为2.63元、3.48元、4.49元，对应的PE分别为46.8倍、35.4倍、27.5倍，给与增持-A的投资评级。

■风险提示：疫情防控不确定风险，医疗事故风险，外延扩张不及预期的风险。