天风证券-亿田智能-300911-营收超预期，看好盈利能力修复-220428

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事件：公司22Q1实现营业总收入2.5亿元，同比+63.1%；归母净利润0.4亿元，同比+51.5%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+40.1%。

22Q1公司收入、业绩超预期。

收入增长强劲，盈利能力企稳。

在一季度多地散发疫情背景下，公司营收仍然实现了同比+63.1%的亮眼增长，大幅超越集成灶行业整体19.5%的零售额增长，公司优势地位不断夯实。

分渠道来看，我们预计公司线上收入增速优于线下，据奥维云网数据，22Q1亿田品牌线上渠道集成灶销额同比+163.8%，市占率提升8.6pct至16.1%，公司自去年二季度发力电商渠道以来成果卓著，为整体收入增长注入了强劲动能。

成本控制效果明显，盈利能力降幅环比收窄。

22Q1公司毛利率43.7%，同比-0.7pct（毛销差口径看同比-0.1pct），主要系原材料价格处于高位所致，但本期毛利率的下滑幅度环比21Q4（-4.5pct）已经明显收窄，除自身成本有效控制外，预计集成灶产品结构升级对冲了部分成本端压力。

费用端，22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.6%/4.4%/3.6%/-2.3%，分别同比-0.5/+3.4/-0.4/-0.8pct，仅管理费用提升显著，主要来源于股份支付费用及职工薪酬增加。

此外，公司在快速成长中盈余资金日益充裕，22Q1投资收益对比去年同期大幅增加，综合影响下，公司当期净利率同比-1.4pct至18.1%。

电商货款延后导致短期应收提升，优势地位增强行业话语权。

现金流量表看，22Q1公司经营性现金流净额-0.7亿元，同比-261.5%，主要为当期支付税费及广告投入增加。

资产负债表看，一季度末公司货币资金+交易性金融资产为11.3亿元，较21年末-9.2%；应收票据和账款合计1.0亿元，较21年末+42.1%，主要为公司线上渠道发展较快，当期平台货款的延后收取导致；一季度末公司存货1.1亿元，较21年末-0.1%，在疫情等扰动因素下公司存货水平仍然维持稳定。

从周转天数看，公司22Q1存货/应收账款/应付账款周转天数分别为68.5/29.4/105.1天，同比+24.0/+15.7/+28.2天，电商渠道的快速发展导致公司应收周转有所减慢，此外，我们认为公司优势地位巩固，带动上游货款占用能力有所增强。

投资建议：后续来看，公司改革红利仍可释放：一方面，其人才建设和对内的积极改革已逐步夯实公司在产品创新和研发上的优势；另一方面，伴随经销商质量不断提升以及营销投入持续加码，公司品牌可快速实现突围且有望跻身第一梯队。

叠加家装、工程等多元化渠道拓展空间广阔，公司成长动能充足。

业绩端，公司产品提价与结构升级并行，成本压力可基本覆盖，伴随原材料价格企稳以及费用投入落地生效，期待业绩修复弹性。

预计公司22-24年归母净利润2.80/3.81/4.93亿元，当前股价对应22-24年23.2X/17.1X/13.2XPE，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧风险。