西南证券-盛航股份-001205-22Q1毛利环比大幅回升，增长稳健-220427

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业绩小结：22Q1公司实现营业收入1.8亿元（同比+26%），对应归母净利润0.39亿元（同比+18%），扣非归母净利润0.37亿元（同比+12%）。

经营活动现金流净额0.27亿元（同比-40%）。

毛利回升：22Q1毛利37%，环比+8pp。

21Q1~22Q1公司分季度毛利分别为40%、37%、38%、29%、37%。

一季度原油价格处于高位运行，触发公司运价与燃油的联动机制，一定程度上缓解成本上涨的压力。

22Q1经营现金流0.27亿（同比-40%），经营现金流下降系子公司盛德鑫安供应链服务购买商品和支付劳务现金增加。

投资现金流-1.2亿，主要用于支付船舶购置费用。

一季度公司期间费用为0.14亿元（同比+8%），其中管理费用同比增长39%系股权激励限制性股票计提成本增加。

公司预计22年船队扩张到30艘；危化品运输行业供需持续维持紧平衡状态。

公司现有船队规模22艘（同比20年+5艘），总运力14万吨，其中化学品船总吨位11.3万吨，油船总吨位3.1万吨。

22年公司预计新增8艘船，合计新增运力6万吨（4.7万吨化学品，1.3万吨油品），其中包含2艘自建船与6艘外购船舶，届时公司平均吨位预计从6568吨提升到6667吨。

2021年全国沿海液化品船队规模合计284艘（同比20年+4艘），总吨位128.9万吨，对应16~21CAGR为3.9%，危化品运输行业属于强管制行业，具有较强的供给约束，行业供需维持紧平衡状态。

盈利预测与投资建议：预计公司2022~2024年归母净利润分别为2.0、2.6、3.2亿元（22~24复合增速36%），对应估值分别为15、11、9倍。

沿海危化品运输行业正处于上游需求持续增长与行业集约化程度提升+头部公司快速扩张的共振周期，公司扩张路径明确，成长确定性高，维持“买入”评级。

风险提示：化工行业波动风险、安全运营和环境保护风险、经营成本上升风险。