开源证券-金牌厨柜-603180-公司信息更新报告：2022Q1收入符合预期，渠道+品类拓展助力增长-220428

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2022Q1收入符合预期，渠道+品类拓展助力持续增长，维持“买入评级”2022Q1公司实现营收5.69亿元，同比+17.24%，归母净利润0.30亿元，同比-31.16%，收入端保持稳健增长，利润端承压主要系部分政府补助未能在2022Q1确认，非经常性收益相比2021年同期有所减少。

若剔除政府补助影响，2022Q1扣非归母净利润为0.13亿元，同比+30.37%，增长快速。

2022全年看好公司聚焦零售端，多渠道、多品类持续发力打开成长空间，维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为4.07/5.13/6.22亿元，对应EPS为2.64/3.32/4.03元，当前股价对应PE为10.6/8.4/7.0倍，维持“买入”评级。

整体毛利率提升，营销力度加大，净利率短期承压2022Q1公司毛利率为29.9%，同比+1.9pct，主要系零售端毛利率提升较明显。

费用端，2022Q1公司期间费用率为27.51%（+1.97pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.67%/6.71%/6.44%/-0.32%，同比分别+1.73pct/+0.45pct/+0.11pct/-0.32pct，销售费用率提升明显主要系疫情下公司加大线上营销活动安排，广告投入上升。

综合影响下公司净利率为5.32%（-3.74pct），扣非净利率为2.36%（+0.24pct），盈利能力承压，预计随着原材料价格回落及疫情逐步受控下，后续盈利能力有望边际修复。

现金流方面，经营性现金流净额-5.04亿元，同比-68.10%，主要系采购材料、支付运营费用增加所致。

多渠道+多品类战略助力持续增长，较高业绩目标彰显发展信心展望2022全年，公司将聚焦零售业务，完善多渠道+多品类战略布局，一方面增加终端密度，推动渠道下沉，同时整合设计、安装等资源赋能经销商。

另一方面发力厨柜、衣柜、木门业务，借助全屋定制强化品类协同，同时通过招商开发卫浴、阳台、厨电、智能家居等新业务，打造新的零售增长点。

公司较高的业绩目标彰显发展信心，收入端目标增速：橱柜零售约20%；衣柜业务为60%-70%，工程业务约50%，海外业务和木门业务约100%；利润端增速预计与收入增速相近，底线值为连续两年复合增速不低于20%（以2021年净利润为基数）。

风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。