东吴证券-比亚迪电子-0285.HK-2021年报及2022年一季报点评：组装盈利承压，等待多线业务复苏-220428

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投资要点公告要点：公司2021年营收890.57亿元，同比增长21.8%，归母净利润23.1亿元，同比下滑57.6%。

2022Q1营收20.9亿元，同比增长5.24%，归母净利润1.8亿元，同比下滑77.7%。

收入端符合我们预期，利润端低于预期，主要由于公司组装业务下游需求不足，导致稼动率偏低，未能实现较好的毛利率水平。

组装业务：关注稼动率恢复情况。

2021年全年，公司组装业务实现营收559.77亿元，同比增长79.69%，主要系北美大客户产品开始放量。

疫情反复扰动，全球供应链不稳定，缺芯少料情况严峻，客户端产品需求出现较大问题，公司维持低稼动率，导致毛利率未能达到此前预期。

一季度表现仍然较弱，展望2022全年，稼动率改善仍需时间，长期看毛利率将修复到合理水平。

零部件业务：利润率基本维持，出货量关注行业大盘。

2021年全年，公司零部件业务营收156.55亿元，同比下滑10.88%。

零部件营收结构基本稳定，整体营收端受到行业大盘需求影响较大，原有安卓客户有一定压力，增量主要来自新客户（联想、谷歌）等的导入。

行业整体格局稳定，毛利率远期有望持平。

智能产品业务：新型烟草关注海外增量。

2021年全年，公司智能产品业务营收124.45亿元，同比增长31.33%。

新型烟草业务方面，由于国内市场需求增速趋缓，叠加公司验证进度较慢，整体收入增速表现不及预期。

展望2022年，国内电子雾化市场由于口味烟禁令政策，需求不确定性加剧；公司中远期增长需要关注海外进展。

2022年，公司HNB整机ODM项目将落地。

汽车智能系统业务：新能源车市场维持高增速，配套母公司实现高增长。

2021年，公司汽车智能系统业务营收37.7亿元，同比增长107.47%；22Q1维持高增速。

公司布局智能驾驶、智能座舱、车载电器、控制器、内外饰件等领域，有望通过深度绑定母公司受益，成为主要增长点。

盈利预测与投资评级：考虑到组装业务毛利率缓解进展低于预期，手机等消费电子大盘需求较弱，下调2022-23年归母净利润分别为24.3亿元（-20.2亿元）、32.1亿元（-30.9亿元），新增2024年归母净利润预测为41.9亿元，同比分别+5%、+32%、+31%，对应现价（4月27日）PE分别为12倍、9倍、7倍，维持“买入”评级。

风险提示：大客户依赖风险；电子烟业务不及预期风险；电子烟政策风险；智能手机出货量不及预期风险。