海通国际-婴配粉行业：存量市场下的结构性机会-220428

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婴配奶粉行业进入存量市场。

奶粉行业的消费量由新生人口数量和人均消费量来决定。

近年来，我国人口红利随着人口出生率下降而逐步消失，同时母乳喂养率一直处于较低水平，人均消费量难以上升，因此未来奶粉消费量增长空间较为有限，婴配粉行业进入存量市场的竞争阶段。

未来五年婴配粉市场增长主要依靠价格推动，预计2026年我国婴配奶粉市场规模将达到1897.3亿元。

存量市场下的结构性机会。

1、下线城市是主要增量来源：与一、二线城市相比，下线城市人口基数大、新生儿数量更多，因此下线城市有更大的婴幼儿奶粉市场，成为重要的奶粉市场增量来源。

2、3段粉和特殊婴配奶粉仍具备增长空间：欧睿预计3段/特殊婴配奶粉市场规模于2026年上升至约1024亿元。

3、产品端呈现4大趋势：高端化及高性价比化共存、全生命周期化、功能细分化、奶源品类多样化。

4、母婴渠道及线上渠道重要性进一步提升。

行业集中度提升，国产品牌更具优势。

2016年注册制的实施，减轻了奶粉行业产品同质化严重的问题，加速了中小品牌的退出和整合。

欧睿数据显示，2016年奶粉市场排名前十品牌市占率为38%。

注册制实施后直到2021年，我国奶粉市场排名前十品牌占比提升至56%。

短期看，进口奶粉因疫情影响物流受阻，外加进口奶粉安全问题余波未消，国产奶粉有望在此期间加大营销布局提升市占率。

长期看，随着二次注册制及新国标等政策的推出，行业门槛及集中度均将提升，中小厂商由于不堪竞争及政策压力将纷纷退出，国产大品牌将不断优化产品提升品牌形象及市占率。

未来奶粉企业的核心竞争。

1、强大的品牌力；2、多元化产品矩阵；3、成熟的CRM体系；4、健康的增长目标以及稳定的价盘；5、全产业链协同布局。

投资建议。

奶粉行业进入挤压式增长阶段，行业竞争加剧仍会持续一段时间。

但是我们认为行业仍存在结构性的发展机遇，二次注册制及新国标等政策的推出进一步增强国产奶粉龙头企业的竞争优势，国产奶粉市占率将继续提升，并且引领部分细分品类快速增长。

目前，中国飞鹤、澳优等婴配粉企业估值处于较低位置，已较为充分反映市场悲观预期，未来行业量价趋势以及龙头企业长期盈利能力仍有保障，建议关注中国飞鹤、澳优、伊利股份等。

风险提示：新生人口持续下降、食品安全问题、竞争格局超预期恶化。