国信证券-巴比食品-605338-盈利水平恢复常态，业绩稳步攀升-220428

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22年Q1公司营收同比增长22.4%，业绩稳步攀升。

公司2022年一季度营收实现3.1亿元（+22.4%），归母净利润0.01亿元（-89.5%），净利润大幅下滑主要系间接持有的东鹏饮料股票公允价值下降带来的负收益影响，扣非归母净利润实现0.39亿元（+192.61%）。

环比来看，公司在收入受春节等季节性因素影响环比下降近23%的情况下，利润环比基本持平，整体盈利能力稳步提升。

原材料价格低位震荡，同时费用管控得当，盈利水平低基数下稳步提升。

以猪肉为主的原材料成本价格维持低位震荡，公司22年一季度毛利率实现37.4%，较去年同期32.7%增加4.7pcts；同时公司针对主要原材料完成了锁价，预计未来毛利率得以维持在当前较高的位置。

公司于去年同期21Q1加大了销售费用投放，高基数下22年Q1销售费率减少约7.6pcts至4.4%；管理费用随业务扩张有序增长，管理费率基本维持不变，四费合计较去年同期减少约5.0pcts，带动2022年扣非净利润率实现12.5%，较去年低基数增长了约7.3pcts，盈利水平稳步提升。

华中收购品牌3月底顺利并表，业绩增长有望进一步提速。

公司顺利收购华中连锁品牌，标的业绩将于3月31日起正式确定并表。

收购完成后公司将顺势快速拓店增加品牌知名度与影响力，抢占市场份额。

据测算华中品牌店均销售额相较巴比食品华东门店的平均水平仍有较大差异，未来在公司的高效管理体系和供应链网络的赋能下，收入水平与盈利能力有望进一步提升，助力公司业绩加速增长。

由于收购的先决条件中已明确要求被收购华中品牌于为期12个月试运行期间须实现扣非后净利润为正，因此并表后将为公司带来正向收益。

风险提示：疫情反复带来门店收入下滑及门店数量扩张受阻。

投资建议：维持“买入”评级。

上海疫情给公司业绩带来的影响有限，尽管线下门店业务未能顺利开展，但由于消费者社区团购需求激增，同时公司作为政府保供企业承接了大量保供订单，工厂始终维持满负荷运转；4月底上海门店将有序恢复正常经营，叠加华中收购标的并表，预计业绩有望实现快速增长。

我们维持盈利预测不变，预计22-24年eps分别为1.01/1.27/1.53（未考虑公司持有东鹏饮料公司股票公允价值变动情况），对应PE31.5/25.2/20.9X，维持“买入”评级。