中信证券-消费产业重大事项点评：各地陆续发放消费券，促消费政策意图明显-220428

《中信证券-消费产业重大事项点评：各地陆续发放消费券，促消费政策意图明显-220428（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-消费产业重大事项点评：各地陆续发放消费券，促消费政策意图明显-220428（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

继4月12日北京市发布促进绿色节能消费政策，天津3区4月起预计发放3700万元消费券，深圳昨日宣布近日起通过美团、京东平台，向深圳消费者陆续发放5亿元消费券。

而4月25日国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出五方面十二项重点举措，政策拉动消费恢复的意图明显。

消费券实际撬动效果与适用品类及优惠力度相关，但在当前疫情与宏观环境影响下，我们预计自上而下稳增长和各地促消费政策仍将持续推出，最终将对拉动国内消费恢复起到正面作用。

疫情影响致消费短期压力加大，但从投资层面我们认为已存预期，在预期底即将形成的过程中，政策催化作用将持续增强。

考虑到政策拉动到经济传导需要时间，我们认为消费基本面的回升仍待下半年，因此消费整体配置的潜在机会预计下半年大于上半年。

短期建议仍以疫情复苏和边际修复逻辑为主线进行配置，重点包括酒店、免税、景区、餐饮等出行产业链行业，食品、乳制品等大众品，以及种植、养殖等农业板块。

▍京、津、深等多地发放消费券，国务院明确促进消费恢复政策意见。

昨日，深圳市商务局宣布将从近日起通过美团、京东平台，向深圳消费者陆续发放5亿元消费券，主要适用于购物、餐饮、旅游体育等相关消费，预计将在4-5月分4轮发放。

继4月12日北京市发布促进绿色节能消费政策（将于今年4-9月面向在京消费者发放超过3亿元北京绿色节能消费券，适用商品包含20类家电，分6期通过京东商城、苏宁易购等平台线上发放）、天津3区4月起预计发放3700万元消费券（内容包括购车补贴、餐饮券、商场促销等），又一地方性消费券投放，且力度超越京津。

结合4月25日国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，政策拉动消费恢复预计将持续。

▍消费券对餐饮等品类拉动效应强，发放总额与当地财政相关。

消费券由政府财政支出，通过政府转移支付促进居民消费，使商家和消费者受益。

2020年疫情发生后，多地政府发放消费券，根据林毅夫、沈艳等在2020年第7期《经济研究》发表的文章统计，消费券发放两周内核销率多在6-7成，关联消费倍数（关联消费金额/消费券核销金额）在3.5-17倍之间。

以杭州为例，2020年3月27日发放3.75亿消费券，3.27-4.16时间段内核销金额3.21亿元、关联消费34.22亿元，核销率85.6%、关联消费倍数10.7倍。

而根据湖北省商务厅提供的一组数据：核销消费券的72万家湖北商户一半以上是餐饮商户。

在商场、超市(便利店)、餐饮3类消费券中，核销比例最高的是超市(便利店)消费券，达55.22%，杠杆率最高的是餐饮消费券，达6.2倍。

可见，消费券对餐饮、旅游等可选消费的杠杆效应要高于基本生活类的刚性消费。

如北京消费券适用的家电设备等属于非必需耐用消费品，预计消费者冲动型消费和低价囤货的意愿不强，且该类产品平时折扣和优惠活动较多，价格波动大，预计消费券效果相对有限。

而对线下服务业相关领域发放消费券或将带来更大乘数效应。

总之，消费券作为作用于需求侧的拉动政策，与减税降费等供给侧政策的结合，有望起到经济下行压力下稳消费的正面效应，但具体效果则视各地财政能力和支持力度下发放规模和范围。

▍消费短期压力仍存，长期方向明确。

本轮疫情仍处于严峻态势，外溢影响尚不明朗，预计短期对居民收入和国内消费冲击较大。

消费类企业3-5月份经营数据预计将面临较大幅度下调。

但疫情的影响从投资层面我们认为已存预期，疫情影响终会减弱，长期不悲观。

▍风险因素：全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。

▍投资策略：短期而言，消费整体的抗跌性已现，虽然基本面而言压力还在增加，但从预期端、边际变化角度考虑，结合长期空间，优质消费企业的价值底部正在逐步显现。

维持观点：考虑到政策拉动到经济传导需要时间，消费的整体配置我们认为下半年的潜在机会大于上半年。

短期建议仍以疫情复苏和边际修复逻辑主线为主要配置，重点包括酒店、免税、景区、餐饮等出行产业链相关行业，食品、乳制品等大众品，以及种植、养殖等农业板块。

▍全年推荐组合维持：贝泰妮、绝味食品、华利集团、李宁、华住、中国中免、思摩尔国际、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、美团、拼多多、京东、大北农、温氏股份、晨光文具、太阳纸业、珀莱雅、华熙生物、华润啤酒、海伦司。