东方证券-纳思达-002180-打印和芯片业务齐发力-220428

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核心观点事件：公司发布21年报及22年一季报。

公司21年营收增长8%至228亿元，归母净利润增长7倍至11.6亿元。

毛利率在复杂环境下逆势提升1.7pct至34.1%，其中原装打印机及耗材毛利率33.6%，提升3.1pct。

1Q22营收同比增长7%至58.3亿元，归母净利润同比增长78%至4.4亿元，扣非归母净利润翻倍增长至近4亿元。

一季度毛利率进一步增至36.1%，同比提升2.5pct，环比提升3.0pct。

奔图高增长，利盟盈利向好：1）奔图21年营收增长72%至38.7亿元，净利润增长140%至6.8亿元，A4彩色/中高速黑白激光打印机的全新上市丰富了产品线。

在22年一季度疫情和临时用工短缺的挑战下，奔图打印机销量同比增长约33%，高毛利率的原装耗材出货量随着打印机保有量的提升同比增长约60%，一季度净利润同比增长约30%至1.56亿元。

2）利盟打印机21年销量增长14%，营收增长近9%至21.8亿美元，EBITDA为2.7亿美元。

22年一季度销量同比增长约7%，耗材打印开始显著恢复，EBITDA同比增长约16%。

建筑面积42万平方米的珠海高栏港一期项目进展顺利，公司拟在合肥投资50亿元建设打印机及耗材生产基地、区域总部及研发中心，助力公司五年内冲击全球激光打印机市场占有率25%的目标。

非打印芯片放量，车规级认证顺利：控股子公司艾派克21年营收14.3亿元，净利润增长约40%至近7亿元，非打印芯片极海营收2.9亿元，极海在21年推出10多款32位MCU新品，积极拓展新能源、工控、汽车等行业，已批量供货通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等客户。

22年一季度芯片的出货量超1亿片，营收超过5亿元，其中车规级芯片0.14亿元，净利润2.5亿元。

极海的一款产品在1月通过车规AEC-Q100认证，将继续推进更多产品的车规AEC-Q100认证、ISO26262汽车功能安全体系认证等。

公司21年加强了在珠海、上海、杭州的研发中心，并在郑州、成都新设研发中心，也将在上海临港投资22亿元建设芯片研发项目。

盈利预测与投资建议我们预测公司22-24年每股收益分别为1.47/2.02/2.80元（原22-23年预测分别为1.46/2.00元，小幅上调营收及毛利率预测），维持可比公司22年40倍PE估值水平，对应目标价为58.75元，维持买入评级。

风险提示商誉减值风险；行业需求不及预期；并购不及预期的风险；汇兑损益风险。