民生证券-诺德股份-600110-2022年一季报点评：净利率上涨，锂电铜箔龙头产能稳步扩张-220428

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事件概述：2022年4月27日，公司发布2022年一季报，实现营收11.12亿元，同增25%，实现归母净利润1.27亿元，同增94%，环增52%，扣非后归母净利润1.10亿元，同增80%，环增39%。

财务费用率下降，净利率上涨。

毛利率：22Q1毛利率为23.9%，同增2.2pcts，环降1.7pcts；净利率：22Q1净利率为11.4%，同增4.1pcts，环增4.5pcts。

费用率：公司22Q1期间费用率为11.3%，同比下降2.1pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%、3.1%、3.8%、3.8%，同比变动-0.5pct、-1.0pct、+2.3pcts和-2.9pcts。

财务费用率降低得益于公司资产负债率下降，继续稳步下降。

产能持续扩张，单吨净利有望持续增长。

公司21年铜箔全年销售量约3.51万吨，同比增长72.74%，我们推测22Q1铜箔出货约0.9万吨，环比Q4略降，主要受春节假期影响。

公司目前具备铜箔产能4.3万吨，随青海、惠州两大基地逐步投产，公司22年产能可达8.5万吨，考虑到疫情等影响，我们预计其出货量约5-6万吨。

公司21Q4单吨净利约1.3万元/吨，22Q1环比预计持平，全年看随公司资产结构优化及产能扩张，其单吨财务费用将持续降低。

投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为8.44、12.93、15.49亿元，同增108%、53%、20%，对应估值18、12、10倍PE，考虑到公司积极扩产，4.5微米铜箔先发优势明显，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车销售不及预期；新产能投产进度不及预期。