中信证券-宏发股份-600885-2021年年报及2022年一季报点评：高压直流业务保持高成长，助力整体业绩稳健-220428

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公司2021年实现营收100.23亿元，同比+28.18%；归母净利润10.63亿元，同比+27.69%，扣非后归母净利润9.23亿元，同比+32.98%；22Q1公司实现营收28.75亿元，同比+20.82%；归母净利润2.79亿元，同比+20.78%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+20.66%。

公司高压直流继电器等业务保持高速增长，看好长期发展趋势，维持“买入”评级。

▍2021Q4业绩阶段性承压，2021年保持较快成长。

公司2021年实现营收100.23亿元，同比+28.18%；归母净利润10.63亿元，同比+27.69%，扣非后归母净利润9.23亿元，同比+32.98%；其中21Q4实现营收24.58亿元，同比+3.21%，归母净利润2.42亿元，同比+2.9%，扣非后归母净利润1.91亿元，同比+47.33%。

公司前三季度保持快速增长（收入同比+39.12%），四季度受厦门疫情以及宏观经济等因素影响业绩阶段性承压，然全年最终实现快速成长，且在手订单饱满。

成本端，公司2021年毛利率同比-2.37pcts至34.58%，主要源于上游原材料涨价，叠加运费上行；费用端，公司2021年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.60/-0.37/+0.07/+0.03pct。

▍2022Q1延续景气趋势，归母净利润同比+20%以上。

22Q1公司实现营收28.75亿元，同比+20.82%；归母净利润2.79亿元，同比+20.78%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+20.66%。

毛利率为33.49%，同比承压，然环比+0.72pct，有所改善。

在局部疫情反复背景下，公司高压直流继电器、信号继电器、工业继电器保持快速增长，助力公司整体业绩保持较快增长水平。

▍受益电动车销量爆发增长趋势，高压直流继电器需求保持高速增长。

2021年，国内外电动车销量保持爆发增长态势，高压直流继电器作为电动车核心部件，需求迎来快速增长机遇。

公司作为全球高压直流继电器的主要供应商，经过十余年持续的技术投入和市场拓展，新能源车用高压直流继电器产品已达到国际领先技术水平，打破了外资品牌的垄断。

目前，公司已成功进入国内主要新能源车厂，并实现了全面配套；海外业务中，公司已成功成为特斯拉、奔驰、大众、现代、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商。

▍风险因素：宏观经济增速持续下行；汇率风险；下游汽车需求放缓等。

▍盈利预测及估值。

公司深耕继电器行业多年，推进七个小巨人战略，打造全球继电器龙头，同时前瞻性布局泛元器件领域，长期发展动力充足。

看好公司下游需求复苏趋势，维持2022~23年EPS预测1.92/2.38元，并新增2024年EPS预测为3.01元，结合公司历史估值水平（20~40倍），基于2022年PE=35倍，给予目标价67元，维持“买入”评级。