国海证券-双环传动-002472-事件点评：齿轮龙头加速新能源布局，受益特斯拉业绩高增-220428

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事件:双环传动发布2021年年报和2022年一季报：2021年，公司实现营业收入53.91亿元，同比+47.13%；实现归母净利润3.26亿元，同比+536.98%。

2022Q1，公司实现营业收入16.55亿元，同比+40.92%；实现归母净利润1.19亿元，同比+124.05%，取得2022年业绩开门红。

投资要点：Q4净利润同比+170%，毛利率连续6个季度同比提升。

2021Q4，公司实现营业收入13.25亿元，同比+9.96%；实现归母净利润1.00亿元，同比+170.27%；毛利率25.63%，同比+4.02pct；净利率8.04%，同比+4.35pct；期间费用率14.72%，同比-0.05pct。

费用率同比略有下降，毛利率和净利率同比增长显著。

2022Q1，公司销售毛利率19.35%，同比+0.79pct；销售净利率7.54%，同比+2.35pct。

公司自2020Q4-2022Q1，已连续实现6个季度毛利率同比提升。

公司各项主营业务领域客户拓展顺利。

1）乘用车：公司产品覆盖EV、PHEV，已与特斯拉、比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产等公司形成战略合作并实现批量出货。

报告期内，公司全资子公司双环嘉兴获得邦奇标志雪铁龙合作，项目将于2022Q4投产、2024年产能达峰，协议生命周期内（2022-2028）将实现销售金额约33.54亿元。

2）重型卡车：公司积极布局AMT自动变速器齿轮业务，并与标杆客户采埃孚深度合作，实现产品能力提升。

3)工业机器人：公司子公司环动科技通过提前布局，已逐步实现6-1000KG工业机器人精密减速器的全覆盖，同时获得核心客户认可并批产增量。

公司定增募投新能源车传动齿轮、商用车自动变速器齿轮、高速低噪传动部件。

2021年10月，公司拟通过非公开发行股票募集资金不超过20亿元，发行数量并不超过11.7亿股。

本次募集资金将用于新能源汽车传动齿轮、商用车自动变速器齿轮、高速低噪声部件实验室等项目建设。

我们认为，本次募投将有助于公司实现工艺技术上的升级，将基础研究与新技术开发转化为市场优势，并实现客户拓展及ASP提升。

盈利预测和投资评级我们看好公司在新能源汽车传动齿轮业务上的布局和客户拓展，公司产品将随新能源汽车渗透率的持续提升而快速放量，定增募投项目有助于公司保持产品竞争力和客户拓展。

基于审慎性原则，暂不考虑非公开增发对公司业绩的影响，预计公司2022-2024年实现主营业务收入67.8、76.9、90.3亿元，同比增速为26%、13%、17%；实现归母净利润5.5、7.5、9.4亿元，同比增速为68%、37%、25%；对应EPS为0.71、0.97、1.21元；对应PE为24、17、14，估值合理，给予“买入”评级。

风险提示1）原材料价格持续上涨；2）国际海运价格持续上涨；3）新能源汽车销量增长不及预期；4）公司新客户拓展不及预计；5）公司新业务产能不及预期；6）公司非公开增发的不确定性。