东吴证券-美格智能-002881-2021年年报及2022一季报点评：业绩持续稳健高速增长，盈利能力显著提升-220427

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投资要点事件：美格智能发布2021年年度报告和2022年一季度报告，其中2021年实现营业收入19.69亿元，同比增长75.68%，归母净利润1.18亿元，yoy+330.54%；2022年第一季度实现营业收入4.01亿元，yoy+54.26%，归母净利润0.25亿元，yoy+59.66%，业绩符合我们预期。

业绩高速增长，规模效应逐步显现，盈利能力显著提升：2021年Q4单季度营业收入和全年营收均创公司成立以来的历史新高，营业收入2019年至2021年的CAGR为45.29%，持续保持高速健康增长态势；随着物联网行业对于智能化和定制化产品需求不断加强，公司智能模组产品和物联网行业定制解决方案产品仍体现出较强的溢价能力，产品均价稳中有升，2021年销售量约为1277万台，yoy+70%，产品均价约为142.46元（包含NB和CAT1等价格水平较低的产品），yoy+1.47%。

从毛利率来看，受到芯片、被动器件等原材料涨价以及低毛利产品的出货提升的影响，毛利率短期承压，2021年实现整体毛利率18.87%，其中主营业务毛利率为19.42%，主营业务毛利率同比下降3.33pp，海外主营业务毛利率为19.57%。

从费用端来看，美格智能持续加大研发和销售投入，2021年研发、销售、管理和财务费用合计支出2.69亿元，yoy+33.03%，随着营收规模扩大，费用率从2020年的18.04%下降至2021年的13.66%，同比下降4.38pp，营收增长带来的规模效应逐步显现。

最后利润端来看，单季度归母净利润和全年归母净利润均创公司成立以来的历史新高，归母净利润率从2020年的2.45%提升至2021年的6.00%，扣非归母净利润率从2020年的1.45%提升至2021年的3.40%，盈利能力显著提升。

以智能模组为核心优势，深度布局泛连接、智能网联车等领域：公司积极把握物联网行业数字化和智能化趋势，深耕智能模组产品研发，智能模组出货量居于行业前列，目前已经形成完整的智能模组产品序列，面向新零售、金融支付、智能网联车等核心领域的5G通信、安卓系统深度定制、扫码识别、多媒体视频处理、AI算法支持，WIFI连接等定制化开发技术领先行业，其中基于5GSOC芯片平台的YUVCamera定制开发技术为行业内独家研发并应用于智能网联车领域，具备较强的技术领先性。

盈利预测与投资评级：美格智能作为智能模组行业龙头，看好未来业绩稳健高速增长，我们维持2022-2023年业绩预期，归母净利润分别为2.03/3.68亿元，预计2024年为6.26亿元，EPS分别为1.10/2.00/3.39元，对应的估值分别为25/14/8x，我们持续看好美格智能未来发展，维持“买入”评级。

风险提示：物联网行业发展不及预期；智能网联汽车业务不及预期。