国信证券-浙江自然-605080-产品升级带动成长，户外产业持续向上-220428

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浙江自然披露2021年年报与2022年一季报。

2021全年实现营收8.42亿元（+44.91%），归母净利润2.2亿元（+37.59%），扣非归母净利润1.99亿元（+44.93%）。

公司2022年一季度实现营收3.33亿元，同比增长46.61%，归母净利润8497.99万元，同比增长37.82%，扣费净利润7727.94万元，同比增长34.49%。

产品增长较快，充气床体现升级趋势。

我们结合公司披露的2021年各大品类销量与收入数据，看到：1）充气床垫：收入6.36亿，同比增47%，占收入比重76%，依旧为公司的拳头产品。

从价格角度，单个充气床垫的价格由2020年的113.14元提升至149.92元，产品升级趋势明显；2）户外箱包：收入1.11亿，同比增长59.6%，其中新产品冰包边际贡献较大；3）头枕坐垫：收入5571万，同比增37.4%，价格整体稳定；4）其他产品：收入4014万，同比增4.7%。

2021年，公司第一大客户占公司收入比重28.98%，前五大客户合计占比44.2%，较为健康。

深耕户外行业，拥有长期竞争力。

我们认为公司近几年的成长性将会具有持续性，中长期受益于海内外消费群体对于户外运动的刚性需求，并非简单受益于海外疫情。

户外运动配件的特点是场景多、品类多、更新换代快，公司优势在于：1）在TPU复合面料上的优势与经验，可将面料广泛应用于各类下游场景；2）凭借强劲的设计研发能力，与海外头部大企业建立稳定信任的合作关系；3）就制造成本的把控上不断改进。

就国内外发展而言，海外消费者消费习惯成熟，需求多且稳定成长，且有面料改进、产品性能提升等需求；国内消费者处于消费习惯形成初期，但爆发力十足，我们看好国内市场在长期为公司提供广阔发展空间。

风险提示：海外需求低于预期；公司产能扩张低于预期。

投资建议：维持“买入”评级。

公司业绩增长非常扎实，我们维持公司2022-2023年3.1、4.0亿的盈利预测，新增2024年盈利预测5.14亿，对应当前市值PE分别为20.6、15.8、12.4x，我们认为公司在面料技术、下游客户、设计研发能力上具有核心竞争力，海外户外运动的持续近期与国内户外运动的消费习惯培育可以支撑公司的长期成长，维持“买入”评级。