民生证券-应流股份-603308-2021年年报及2022年一季报点评：精铸龙头厚积薄发，两机业务持续高增长-220428

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事件：2022年4月27日，公司发布2021年年报及2022年一季报。

2021年，公司实现营收20.4亿元，同比增长11.29%，归母净利润2.31亿元，同比增长14.67%。

2021年Q4公司实现营收5.2亿元，同比增长8.4%，环比下降7%，实现归母净利润0.81亿元，同比增长14.9%，环比增长61.4%。

2022年Q1公司实现营收5.23亿元，同比增长14.29%，归母净利润0.66亿元，同比增长10.06%。

受原材料价格波动影响，毛利率小幅下降，土地收储优化公司资产结构，改善现金流水平及经营效率。

2021年，公司综合毛利率下降1.97pct至36.44%，主要系废钢、废不锈、镍等原材料价格波动影响。

2021年，公司销售费用率下降0.26pct至1.67%，管理费用率小幅上升0.75pct至9.38%，研发费用率基本保持稳定。

此外，公司于2021年12月与合肥市土地储备中心签署合同，收购补偿费用总额为15.3亿元，2022年1月，与霍山县人民政府签署协议，土地收储及房屋征收补偿费总额为9.78亿元，两笔土地收储事项对优化公司负债结构，改善现金流水平及提升经营效率具有重要意义。

航空航天新材业务保持高增长，充足型号储备为业务打开成长空间。

2021年，公司实现航空航天新材料及零部件业务收入5.1亿元，同比增长59.16%。

其中，公司生产的航空发动机和燃气轮机叶片、机匣、喷嘴环、导向器等高温合金热端部件供不应求，为重点型号发动机和燃气轮机批量交付提供有力保障。

此外，公司引进的生产中兴燃机大尺寸涡轮叶片300公斤单晶炉、大飞机发动机机匣用1吨真空炉陆续投入适用。

截至目前，公司“两机”业务累计取得500余品种叶片、环形件、机匣开发订单，其中已开发品种约230个，在研品种270个，充足的型号储备为公司业务打开成长空间。

“华龙一号”主泵泵壳订单稳定，核辐射屏蔽材料取得重大突破。

2021年，公司核能新材料及零部件业务实现收入3.04亿元，同比增长6.64%。

“华龙一号”主泵泵壳订单稳定，此外，公司的高性能核辐射屏蔽材料取得重大突破，已开始批量供货。

据我们测算，按照《中国核能发展报告（2020）》蓝皮书，到2025年我国核电在运装机7000万千瓦，在建约3000万千瓦，以及每台机组1000万千瓦装机容量计算，2022-2025年核电建设有望按照每年7-8台机组推进。

公司作为“华龙一号”主泵泵壳核心供应商，并在核辐射屏蔽领域取得重大突破，预计未来几年核电业务将保持较高速增长。

投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润5.25/4.53/6.04亿元，对应EPS分别为0.77/0.66/0.88元/股，PE分别为14/16/12倍，维持“推荐”评级。

风险提示：订单不能及时交付风险，研发不及预期风险，坏账及流动性风险。