东方财富证券-芒果超媒-300413-2021年报及2022年一季报点评：排播延后影响短期业绩，Q2优质内容供给丰富-220427

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（以下内容从东方财富证券《2021年报及2022年一季报点评：排播延后影响短期业绩，Q2优质内容供给丰富》研报附件原文摘录）
　　芒果超媒(300413) 　　【投资要点】 　　2022年4月25日，公司发布2021年年报。报告期内，公司全年实现营业总收入153.56亿元，同比增长9.64%；归属于上市公司股东的净利润21.14亿元，同比增长6.66%；扣非归母净利润20.60亿元，同比增长11.57%。其中，四季度公司实现营业收入37.25亿元，同比下降17.87%，环比下降1.42%；实现归母净利润1.34亿元，同比下降63.79%，环比下降74.64%。 　　公司发布2022年一季度财务报告。报告期内，公司实现营业收入31.24亿元，同比下降22.08%，环比下降16.13%；实现归母净利润5.07亿元，同比下降34.39%，环比增长278.46%；扣非归母净利润4.74亿元，同比下降38.49%，环比增长437.47%。 　　核心互联网视频业务稳健增长。公司2021年业绩承压主要系四季度受监管影响，部分项目延期，但全年公司仍然上线了众多优质项目。报告期内，芒果TV上线包括《披荆斩棘的哥哥》《乘风破浪的姐姐》《大侦探》《密室大逃脱》等超40档自制综艺节目；包括《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》等各类影视剧170部，其中重点影视剧55部；“大芒计划”微短剧84部，其中，微短剧《进击的皇后》系列播放量超5亿次。依托优质的内容产品，公司核心业务互联网视频（包括：广告、会员和运营商业务）保持稳健增长，共实现营业收入112.61亿元，同比增长24.29%。其中，广告业务实现收入54.53亿元，同比增长31.75%；会员收入达36.88亿元，同比增长13.3%，截至2021年末有效会员数达5040万，同比增长39.5%；运营商业务实现营业收入21.2亿元，同比增长27.17%。 　　利润率和费率整体保持稳定。2021年公司毛利率35.49%，同比增长1.39pct;净利润率13.77%，同比下降0.36pct。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为16.08%/4.53%/-0.66%/13.13%，同比变动非别为+0.63pct/+0.04pct/-0.44pct/+4.19pct，2021年公司期间费用率为21.72%，较2020年同期20.64%略有增长，整体来看公司费率保持稳定。 　　2022年Q1受高基数和排期影响短期承压，Q2内容密集上线。2022年一季度，公司内容生产受到疫情影响导致部分重点综艺节目排播延后叠加去年同期高基数影响，导致业绩短期承压。展望二季度，《大侦探》持续热播，公司重点音综《声生不息》已于4月24日上线，《乘风破浪的姐姐3》也已经开始录制，有望二季度上线。此外，公司还储备了《女儿们的恋爱5》《密室大逃脱4》等重点综艺节目有望年内陆续上线。此外，截至2021年末，小芒APP依托优质IP，日活峰值达126万2022年随着芒果内容的进一步引流，将进入发展快车道。 　　【投资建议】 　　鉴于当前新冠疫情反复导致公司重点综艺录制和排播延后，并影响宏观经济发展预期和广告主投放意愿，我们下调公司2022-2023年盈利预测，并引入2024年盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入为176.2/200.6/225.9亿元，归母净利润为25.8/29.9/34.8亿元，EPS分别为1.38/1.60/1.86元,对应PE分别为21/18/15倍。芒果超媒作为国有视频平台，内容领域优势明显，后续项目储备丰富，随着监管政策和疫情影响逐渐减弱，优质内容上线排播有望助力公司维持业绩稳健增长，维持公司“增持”评级。 　　【风险提示】 　　政策监管风险 　　同业竞争加剧； 　　内容成本提升； 　　核心人才流失。